交易成本与流动性溢价实证研究——基于中国股票市场1991-2013数据

摘要

在资产定价模型中加入流动性，是因为评价一个金融市场是否成熟稳健的一个重要指标就是其是否具备良好的流动性。流动性的优劣直接反映在资产价格上，而资产价格则会影响投资者的决策。因此，要实现资产资源的有效配置，建立一个流动性优良的证券市场是首先要解决的问题。随着我国股票市场的规模不断扩大，市场上流动性水平对资产的影响也越发重要。流动性缺失带来的成本以及风险是市场参与者和监管者所无法接受的。如何建立一个流动性优良的资本市场是我国股市不断发展、完善的重要议题。
　　通过对以往文献的梳理发现，中国市场流动性溢价的研究很少从交易成本维度来度量流动性水平，而利用LOT指标作为流动性代理变量的实证研究更是凤毛麟角。因此，本文从流动性交易成本维度出发，选取Lesmond, Ogden and Trzcinka（1999）文中提出的LOT指标作为中国股票市场流动性代理变量，在交易成本的计算中，通过SAS9.3软件的PROC NLP过程来实现参数的极大似然估计，根据jjjLOT12????来求出LOT指标，按LOT指标大小对样本数据分组，对各个组合LOT指标的特征分析得出各组合交易成本在样本期的变动趋势。在流动性溢价检验中，按等权法求出各个组合的平均收益率，对组合收益差进行显著性检验，在组合收益差显著的情形下，用计算出的股票组合超额收益率带入CAPM模型与Fama-French三因子模型，实证分析我国股票市场的流动性溢价，并结合股改前后的市场数据分段研究流动性与资产定价的关系。通过以上的理论分析与实证检验，本文得出如下结论：
　　（1）我国示沪深 A股市场交易成本均值为1.5739％，其中卖出成本均值为-0.6928%，买入成本的均值为0.8531%。对LOT组合特征分析中，交易成本最高， LOT指标最大组合在1999年之前巨幅下降，1999年之后与各个组合波动趋于一致稳定在4%左右，其余组合交易成本在1%的水平上小幅度波动，组合极差始终存在显著差异，股票交易成本波动范围较广。
　　（2）在整个考察期内，CAPM模型与 Fama-French三因子模型的?值显著，表明流动性溢价现象广泛存在于我国股市中。尽管在解释股票组合的收益率时CAPM模型的效果不甚理想，但是市场风险溢价系数β对组合超额收益率具有不错的解释能力。在结果对比中，Fama-French三因子模型股票组合的收益率解释力强于CAPM模型。
　　（3）在分时段考察中，本文选取股改前三年：2002年至2004年与股改后三年：2006年至2008年，前后六年的样本数据进行流动性溢价检验，结果表明：整体上流动性溢价均存在与我国证券市场，其中，低交易成本组合的?值在股改前后均在1%水平显著。而高交易成本的组合在股改前没有表现出流动性溢价，但在股改后考察区间?值显著。

目录

第一章 绪论

1.1研究背景和意义

1.2文献综述

1.3研究内容

1.4逻辑框图

1.5创新

第二章 相关理论概述

2.1流动性概述

2.2流动性度量

2.3流动性溢价理论

2.4资产定价模型

2.5本章小结

第三章 交易成本的测度及分析

3.1理论模型

3.2中国股票市场的LOT指标的测度

3.3结果分析

3.4本章小结

第四章 中国股票市场流动性溢价检验

4.1数据的选取

4.2组合收益差检验

4.3风险调整后的流动性溢价分析

4.4股改前后风险调整的流动性溢价检验

第五章 总结

展望

参考文献

攻读硕士学位期间发表的论文和取得的科研成果

致谢

个人简况及联系方式

声明