我国金融市场资产价格跳跃行为对市场的影响研究

摘要

随着金融市场的不断发展，人们对市场微观结构理论的研究越来越广泛。近几年如美国次贷危机类事件的发生给金融市场带来的巨大冲击，人们开始意识到资产价格跳跃行为研究的重要性。资产价格跳跃行为直接影响市场波动率的估计和预测，由此带来的问题也是不可小觑的，如对资产定价的影响，由于金融产品越来越多样，能否对产品进行准确定价将影响其未来发展，而跳跃行为的存在是对传统的定价方式提出的质疑。分析我国金融市场的跳跃行为特征，研究其发生的本质，可以通过刻画跳跃行为对市场波动率的影响，完善波动率估计模型，提高资产定价的准确性，同时为投资者提供有效的投资建议，健全我国金融市场，提高市场效率。因此对资产价格跳跃行为的研究具有深刻的现实意义和理论意义。
　　本文通过上证综指、大豆一号期货、沪深300股指期货的跳跃研究，分析比较股票、商品期货和股指期货三个市场的跳跃行为，包括跳跃的频率，跳跃的幅度，以及跳跃对市场的方差影响等。具体内容如下:
　　1.跳跃行为产生的影响因素研究。本文结合近几年中国发生的各重大事件，以及事件发生后所引起的资产价格跳跃幅度，发现跳跃的影响因素可以总结为四点:(1)政策性事件影响;(2)经济事件影响;(3)自然灾害影响;(4)金融市场自身的影响。其中政策性事件对金融市场的影响滞后性最小，但是持续性最弱，而经济事件滞后性相对政策事件较大，而且持续期较长，相比于政策性事件和经济事件，自然灾害的滞后性最大，但是由于自然灾害修复需要的时间最长，所以其带来的影响持续期最长。
　　2.跳跃的检验方法研究。本文介绍了跳跃检验方法的两大类，一是参数检测方法，二是非参数检测方法。由于参数检验方法计算过程繁琐和结果的不确定性，因而没有跨越性的发展，而非参数检测方法却有突破件的研究。本文简单介绍了其中非参数检验方法，包括BN-S检验、Z检验、C TZ检验等。其中BN-S检验是参数检验的最具突破性的研究，其研究思路为构造一个统计量，利用统计量与一定临界值的比较来判断是否发生跳跃。后来的很多学者也沿此道路进行研究。由于C-TZ检验统计量的前提假设较少，更容易满足其要求，同时误差较小，因此，本文选用C-TZ检验统计量对上证综指、商品期货、沪深300股指期货三个市场的跳跃行为进行检测，结果证明大豆一号期货的跳跃次数比例最大。说明商品市场资产价格容易受到影响。而跳跃持续性方面，三个及三个以上连续跳跃的占比非常小，99.5％置信水平下不足1％，证明跳跃行为的持续性相对较弱。
　　3.跳跃行为的特征研究。由于波动率会收到噪声的影响，因此本文估计波动率时选用已实现核估计对噪卢进行了纠偏，然后对上证综指、大豆一号期货和沪深300股指期货中的跳跃行为进行了剥离。对剥离的跳跃序列进行分析后，得出结论:沪深300股指期货市场的跳跃幅度均值最大，而大豆一号期货的跳跃幅度均值最小，但是就跳跃方差对总体方差的贡献来说，大豆一号期货跳跃方差贡献最大，而上证综指的跳跃方差贡献最小，说明跳跃发生时，上证综指的跳跃行为对总方差波动影响不大。
　　4.跳跃行为对市场的影响研究。本文通过对上证综指、大豆一号期货和沪深300股指期货的跳跃序列与噪声方差序列和资产收益波动率序列进行回归，并对其做格兰杰因果关系检验，结论为:跳跃行为的发生对噪声方差和资产收益波动率都是有一定影响的。上证综指噪声和资产收益波动率会受到当期跳跃的影响，而大豆一号期货和沪深300股指期货不仅受到当期跳跃的影响，同时也受到滞后一期跳跃的影响，其相关关系为正。而且上证综指的跳跃序列和噪声方差、跳跃序列和资产收益波动率序列是互为因果关系的，但是沪深300股指期货的跳跃是噪声产生的原因，跳跃和资产收益波动率却没有显著的因果关系。

目录

声明

摘要

0 引言

0．1 选题背景

0．2 国内外文献综述

0．2．1 跳跃发生的本质研究

0．2．2 跳跃行为的识别方法及其特征研究

0．2．3 跳跃行为对市场的影响研究

0．2．4 资产价格跳跃行为研究存在的问题

0．3 本文的研究内容

0．4 本文的创新点

0．5 本章小结

1 资产价格跳跃行为的相关理论基础

1．1 跳跃行为的界定

1．2 跳跃行为的影响因素

1．3 跳跃行为对资产定价和投资的影响

1．3．1 跳跃行为对资产定价的影响

1．3．2 跳跃行为对投资的影响

1．4 本章小结

2 我国金融市场资产价格跳跃行为的检测与剥离

2．1 数据的选择及预处理

2．2 跳跃行为的检测

2．2．1 检测方法

2．2．2 检测结果

2．3 跳跃行为的剥离

2．3．1 跳跃行为存在条件下波动率的估计

2．3．2 跳跃行为的剥离

2．4 跳跃行为的特征分析

2．5 本章小结

3 资产价格跳跃行为对市场的影晌

3．1 跳跃行为对噪声方差的影响

3．1．1 噪声方差的估计

3．1．2 模型的设定和实证分析

3．2 跳跃行为对资产收益波动率的影响

3．2．1 资产收益波动率的估计

3．2．2 模型的设定和实证分析

3．3 本章小结

4 总结与展望

4．1 全文总结

4．2 研究展望

参考文献

致谢

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