增值税转型背景下不同产权性质企业投资行为研究

摘要

对于一个企业来说，投资具有配置资源的功能，投资决策的合理性与企业价值密切相关。就我国企业投资而言，产权性质作为一种特殊的变量，对企业投资产生影响。2009年1月1日，增值税转型政策在全国范围内实施和推广。现有研究已经表明，增值税改革刺激了企业投资。由于不同产权性质的企业对外界宏观环境的反映程度存在一定的差异，因此本文认为此次增值税转型对不同产权性质企业投资的促进作用也是不一样的。 本文以制造业A股上市公司为样本，借鉴与税制改革、产权性质和企业投资相关的国内外文献研究，研究在面对增值税转型时，不同产权性质企业投资行为的差异。首先，介绍本文的研究背景、意义和主要研究内容，对国内外文献研究进行梳理和述评，并阐述本文的相关概念和理论基础。然后，描述了增值税转型背景下我国企业的投资发展状况，发现我国企业投资额呈现出逐年上升的趋势，而且非国有企业固定资产投资额在2010年已经超过国有企业。接着从理论角度分析增值税转型对企业税负、固定资产投资成本和现金流量的影响，结果表明税制改革能降低企业总体税负水平，减少企业投资成本，促进经营活动现金流的增加，从而刺激企业投资，在此基础上，进一步阐述增值税转型背景下，国有企业与非国有企业投资行为的不同，认为相对于国有企业来说，非国有企业更有可能在增值税转型背景下，扩大企业投资规模，并运用代理理论、融资约束和羊群效应分析内外部投资动因的影响机制，由此提出文章的研究假设。最后，选取2006—2016年480家制造业上市公司数据，建立增值税转型、产权性质和企业投资的度量模型，运用加权最小二乘法进行回归分析。 结果显示：第一，增值税转型对非国有企业投资的促进作用强于国有企业。第二，上述差异受到融资约束和代理成本的共同作用，国企本身具有的融资约束较小，因而对政策变化的敏感度不高，而非国有企业受到负债预算硬约束的影响，当增值税转型使企业经营现金流增加时，表现出来的敏感性更强，同时，国有企业的代理问题比较突出，复杂的层级关系和过长的代理链导致对外界环境反应较慢，抑制企业投资。因此，增值税转型背景下，非国企融资约束的缓解能力强于国有企业，并且其代理冲突对投资的抑制作用弱于国有企业。第三，增值税转型背景下，企业投资存在羊群效应，并且国有企业管理者大多是风险厌恶者，在面对政策变化时往往持审慎态度，投资羊群效应更显著。

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