香港人民币债券发行的公告效应及其影响因素研究

摘要

2007年6月,中国人民银行、国家发展和改革委员会共同制定了《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》,并公布实施。该《暂行办法》的公布实施标志着香港人民币债券的兴起。随后在2007年7月,中国国家开发银行发行了第一笔香港人民币债券,发行规模为50亿,票面利率0.03%,期限2年,该笔债券的成功发行开启了人民币债券发行的先河。在经历了近5年的发展之后,现在的香港人民币债券市场已经初具规模。随着香港人民币债券市场的兴起,对香港人民币债券的研究不断涌现,然而大多数关于香港人民币债券市场的文献都是从定性的角度对其进行研究,至今为止还没有从定量的角度对其进行研究的文献。本文首次从定量的角度运用事件研究的实证方法对香港人民币债券市场进行研究,这是本文的第一个创新点。作者自己收集整理了截至2012年2月底所有在香港发行人民币债券的相关信息,如发债公司、发行规模、票面利率、债券期限、发债公告、建议公告日及完成公告日等,并且收集的数据最终得到香港金融管理局的证实,所以本文的数据是可靠的,这是本文的第二个创新点。
　　截至2012年2月,共有102个公司发行了128支离岸人民币债券,其中包括121支“点心债”①和7支合成人民币债券②,剔除中国政府发行的5支债券,3个超级发债体发行的3支债券,7个未上市的银行发行的15支债券,21个未上市公司发行的22支债券,剩余83支离岸人民币债券(以下简称“全样本”),将其作为研究对象,对香港离岸人民币债券市场进行研究。
　　本文运用事件研究方法,分别采用均值调整模型、市场模型、市场调整模型和原始模型对“全样本”的公告效应进行实证研究。实证研究结果表明,在研究的事件窗口中,在香港发行人民币债券会对公司股价产生显著为负的公告效应,也就是说发行离岸人民币债券将会降低股东的财富。此效应近似等于我国公司在国内股权融资所产生的公告效应,小于可转债和公司债发行时所产生的公告效应。进一步,我们对公告效应的影响因素进行分析,横截面的数据回归分析表明,股票的累计异常收益率与债券的期限、公司的规模、信用评级呈正向相关关系,与债券的相对发行规模、公司的固定资产比率、负债率和成长性不存在显著的相关关系。这里还意外的证实了一个观点,即在事件研究中,市场模型虽然有许多优点,但是均值调整法具有市场模型所不具有的许多优点,所以在一些事件研究中,采用比市场模型更简单的均值调整模型更适合。同样均值调整模型更适合本文的研究,所以本文主要采用均值调整模型。

目录

文摘

英文文摘

第l章 导言

1.1 问题的提出

1.2 本文的主要内容

1.3 本文的研究方法

1.4 本文的创新点与不足之处

第2章 文献综述

2.1 公告效应文献综述

2.2 事件研究综述

第3章 香港人民币市场现状

3.1 第一阶段:从2004年2月到2007年5月

3.2 第二阶段:从2007年6月到2010年6月

3.3 第三阶段:从2010年7月至今

第4章 样本统计及实证研究

4.1 样本分析

4.2 实证方法

4.3 数据来源

4.4 实证结果

4.5 稳健性检验

4.6 对公告效应检验结果的解释

第5章 公告效应的影响因素研究

5.1 公告效应影响因素的文献综述

5.2 公告效应影响因素的实证检验结果

第6章 结论与建议

附录

附录一:“子样本”完成目的公告效应检验

附录二:“全样本”建议公告日的公告效应检验

附录三:“子样本”建议公告日的公告效应检验

附录四:“全样本”(-150,-26)估计区间的公告效应检验结果

附录五:“子样本”(-150,-26)估计区间的公告效应检验结果

附录六:“子样本”异常收益率因素分析检验结果

参考文献

致谢

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