我国开放式基金赎回异象的实证研究——基于2006年至2011年的数据分析

摘要

近年来，国内学者对中国股票型开放式基金市场内的基金资金流量和基金业绩的关系(PFR Performance Flow Relationship)做了实证研究分析，得出我国股票型开放式基金市场确实存在着“赎回异象”这么一个结论:即基金业绩表现越好，其赎回率反而越高。那么，如果真如学者们所论证的我国股票型开放式基金市场盛行着格雷欣法则，则势必对广大的基金投资者带来巨大的伤害，同时也会影响着我国基金市场长期健康、可持续的发展，因此我们有必要对我国基金市场赎回异象的存在性问题进行探讨。
　　 在之前的学术研究中，绝大多数学者几乎只关注基金市场占比最高的股票型基金，而忽视了日益发展的债券型基金;同时，他们普遍只采用基金短期（季度）回报率作为解释变量，考虑的仅仅是当期的PFR关系;另外，基本只选取早期（截止到2005年）的平衡面板数据对我国基金“业绩——资金流量关系”进行实证检验。因此，在本文中，所讨论的是股票型基金和债券型基金这两个市场;不仅有基金季度原始回报率，还将基金滞后半年度原始回报率一并列入到解释变量中，加长了时间的跨度;同时，样本数据不再局限在平衡面板数据中，采用非平衡面板数据扩大样本容量;另外，样本期选用“基金热”开启阶段（2006年）至2011年，在股市利好带来的基金热潮时期探讨赎回异象的存在性问题。
　　 对股票型基金采用个体固定效应模型，运用面板校正标准误(PCSE)对模型进行回归，结果发现:(1)股票型基金显著存在着“赎回异象”，基金即期净值增长率和滞后半年期的基金收益率都导致了基金资金净流量的反向变化，同时基金即期收益率相较于滞后半年度的净值增长率更加敏感;(2)基金规模越大，净赎回越多;(3)投资者是风险偏好的，当期风险和滞后半年期的风险都与基金净申购率呈正相关关系，并且投资者对当期基金业绩收益波动更加敏感;(4)基金历史分红金额和分红次数与基金净申购率显著正相关，并且历史分红金额是影响资金净流量的第二大因素;(5)基金年龄与投资者申购赎回行为不相关。对债券型基金而言，采用个体时点双固定效应模型，运用面板校正标准误进行实证分析后得出以下结论:(1)基金业绩——资金流量关系(PFR)是正相关的，赎回异象并不存在，并且基金净流量只与当期基金净值表现相关，与滞后半年度的基金收益率不相关;(2)基金规模与净申购率负相关;(3)债券投资者是风险规避的，但基金的风险对下期的基金资金流量影响程度要明显大于对当期的基金交易;(4)基金持续时间影响基金净申购，基金成立时间越久，净赎回率越低;(5)历史分红完全不对基金的资金净流量状况造成影响。

目录

声明

摘要

第1章 绪论

1．1 选题背景

1．2 研究思路和研究方法

1．3 文章结构

第2章 文献综述

2．1 国外研究综述

2．1．1 PFR的实证研究评述

2．1．2 影响开放式基金赎回的因素

2．2 国内研究综述

2．2．1 基金业绩和基金净流量的关系

2．2．2 影响开放式基金净流量的因素分析

2．2．3 对开放式基金赎回异象的解释

第3章 数据和假设

3．1 样本数据

3．2 变量定义和假设

3．2．1 变量选择

3．2．2 理论假设

3．3 样本描述性统计

第4章 实证分析

4．1 模型设定

4．1．1 平稳性检验

4．1．2 个体效应的判断

4．1．3 固定效应的判断

4．1．4 时间效应的判断

4．2 实证结果分析

4．2．1 多重共线性检验

4．2．2 实证结果分析

4．2．3 稳健性检验

第5章 股票型基金市场赎回异象成因的理论分析

5．1 基于行为金融学的赎回异象成因分析

5．1．1 前景理论对股票型基金市场赎回异象的解释

5．1．2 后悔理论对股票型基金市场赎回异象的解释

5．2 基于委托代理理论的赎回异象成因分析

5．2．1 风险偏好不一致导致股票型基金市场赎回异象

5．2．2 分红动机不一致导致股票型基金市场赎回异象

5．2．3 销售／购买动机不一致导致股票型基金市场赎回异象

第6章 结论

参考文献

致谢