我国证券投资基金市场择时与风格转换能力研究

摘要

基金市场择时能力，是指基金经理根据不同的市场条件，调整自己的资产组合头寸，从而降低成本并提高收益的能力。择时能力分为正择时和负择时，前者定义为根据市场条件调高自己的市场头寸，后者定义为根据市场条件调低自己的市场头寸;一般情况下，正的择时能力可以使基金经理获得超额收益，而负的择时能力会降低基金经理的收益水平。
　　根据不同的市场条件，市场择时能力可以分为市场收益择时、波动择时和流动性择时等。其中，市场收益择时和波动择时的理论研究己较为成熟，近年来较多的是针对不同国家与地区的实证研究;而国内学者也借鉴国外的研究经验，在现有的理论基础上，结合我国的特殊国情与市场特征，对我国的基金市场进行了实证研究。流动性择时方面的研究较少，现有研究均采用日度数据进行实证回归;到目前为止，还未见使用高频数据进行的相关检验。将流动性选择能力与基金的股票规模偏好以及价值、增长偏好相结合的风格转换能力研究则相对更少，仍需进一步拓展。
　　研究基金市场的择时能力对考察基金业绩有重要的意义，同时也是分析基金经理行为的重要特征之一。本文在Fama(1993)三因子模型的基础上，通过加入不同市场条件与市场收益的交互项进行回归分析，分别从基金整体层面和组合层面，对我国股票型基金市场的市场收益择时能力、波动择时能力、流动性择时能力和投资风格转换能力进行了研究。三因子中的市场因子与规模因子可以较好地解释我国基金市场的收益。择时检验结果发现，在基金整体层面上，我国股票型基金市场存在显著为正的市场收益择时能力和显著为负的流动性择时能力;并且在市场买方流动性高和卖方流动性高的时期，流动性择时能力均显著为负。除此之外，我国股票型基金市场具有显著为负的流动性风格转换能力，即在市场流动性好的时候，倾向于向增长股靠拢，且主要选择市场买方流动性高的时期。在波动率与股票规模风格转换方面，则未发现显著的择时能力。
　　在基金组合层面上，我国股票型基金市场同样具有显著为正的市场收益择时能力和显著为负的流动性择时能力。但与基金整体层面不同的是，波动择时能力的回归结果显著为正，流动性负择时能力则主要来自于买方流动性高的市场情形。另外，虽然在总体模型中并未发现显著的投资风格转换能力，但当市场上更多地由买方发起交易时，基金组合层面具有显著为负的股票价值风格转换能力，即倾向于向增长股靠拢;当市场上更多地由卖方发起交易时，则具有显著为正的股票规模风格转换能力，即倾向于向小盘股靠拢。此外，三因子中的市场因子与规模因子可以较好地解释基金组合层面的收益。

目录

声明

摘要

1．1 研究背景

1．2 研究意义

1．2．1 理论意义

1．2．2 现实意义

1．3 文献综述

1．3．1 传统择时能力研究综述

1．3．2 投资风格转换研究综述

1．4 本文的创新与不足

1．5 研究内容及框架

第二章 实证模型与指标设计

2．1 择时模型与风格转换模型设计

2．1．1 市场收益择时能力模型

2．1．2 波动择时能力模型

2．1．3 流动性择时能力模型

2．1．4 风格转换能力模型

2．2 总体择时模型与风格转换模型设计

第三章 数据来源与描述

3．1 基金样本与统计特征

3．2 解释变量与统计特征

3．2．2 波动择时指标

3．2．3 流动性择时指标

3．2．4 风格转换指标

3．2．5 三因子指标

3．2．6 各指标统计特征

第四章 基金整体层面实证研究

4．1 市场收益择时与波动择时实证结果

4．2 流动性择时实证结果

4．3 风格转换实证结果

4．4 总体模型实证结果

第五章 基金组合层面实证研究

5．1 市场收益择时与波动择时实证结果

5．2 流动性择时实证结果

5．3 风格转换实证结果

5．4 总体模型实证结果

第六章 结论与展望

6．1 主要结论与贡献

6．2 有待进一步研究的问题

参考文献

附录

致谢