耐用消费品、稳健投资组合和资产定价

摘要

这篇文章主要把模型不确定性和耐用消费品这两个资产定价理论中重要的研究思路结合在一起，分析了耐用消费品经济中一个稳健型投资者面临的动态投资组合和资产定价问题，其中，消费来自消费者持有耐用消费品产生的持续服务流。本文对在商品市场存在交易成本和不存在交易成本两种情况分别进行了讨论，而且，在存在交易成本时我们假定交易成本由卖方承担。在这两种情形下，虽然分析消费者决策行为时所采用的技术和方程本质上是一样的，但得出来的消费者行为模式发生了较大变化。当存在交易成本时，本文首先证明了代表性消费者所持有风险资产组合总是与市场组合成比例，从而得出基于市场组合的标准资本资产定价模型(CAPM)是成立的。然后，我们又指出耐用消费品的市场价值与总财富的比值大小是消费者是否应该重新购买他所消费的耐用品的信号，即消费者的状态变量。最优消费规则使该比值在一个开放区间内为纯扩散过程，这个开放区间的边界由外生参数决定;而在这个区间的边界上，消费者会改变对耐用品的消费，从而使比值发生跳跃，回到区间内某一最优值，而最优值也是由外生参数决定。在此基础上，本文重新验证了代表性个体的稳健性会抬高风险溢价这一性质在耐用消费品经济中也成立。在无交易成本的情形，消费者持有耐用消费品的价值是连续变化的，这种连续变化也可以理解为消费者从公共消费品中获得了效用。既然耐用消费品的生产和购买都是连续的，那么我们可以通过定义一般均衡为产品市场和资本市场同时出清，进而计算得出风险溢价与稳健性偏好、相对风险厌恶系数和消费品的耐用性之间的关系。结论表明:与标准消费资本资产定价模型(CCAPM)相比，稳健性偏好和消费品的耐用性都会提升风险溢价。本文指出，在该资产定价模型背后的机制，实际上是在一般均衡状态下，最优消费与财富之比保持不变这件事，无风险利率和风险溢价会自动调节使得消费与财富之比接近这个最优值。在附录中，冯·诺依曼期望效用函数的条件得到放宽，利用递归效用把跨期替代弹性从风险厌恶系数中分离出来，进而求出了代表性消费者关于风险资产的投资行为，并证明了最优消费与财富之比保持不变这个性质在递归效用函数下也成立。

目录

声明

摘要

第一章 绪论

第二章 文献综述

2．1 在宏观经济学中引入模型不确定性

2．2 在资产组合选择问题中加入耐用消费品

2．3 数理基础

第三章 模型描述

第四章 最小熵稳健性

第五章 存在交易成本的情形

5．1 稳健投资组合

5．2 消费规则

5．3 稳健性对资产定价的影响

第六章 无交易成本的情形

6．1 稳健策略

6．2 均衡资产定价

6．3 与有交易成本情形时的差别

7．1 主要结论

7．2 今后研究可能继续的方向

附录

参考文献

致谢