上市公司私有化动因及财务效应分析——以盛大网络为例

摘要

2010年6月，在美国上市的东方纸业公司突遭浑水公司做空袭击一事，再一次将中国概念股公司推到了风口浪尖。美国资本市场历来是中国企业在境外上市的主要市场之一，是全球资本市场上最具竞争优势的一个，其市场深度、市场广度以及国际化程度等方面都是其他资本市场难以比拟的。如今，美股市场已不再是中国企业最理想的融资场所。从2010年10月起，美国资本市场涌现出一股中国概念股的退市浪潮。目前已有40多家中国概念股企业从美国三大证券市场私有化退市。大批中国概念股私有化退市的主要原因如下。第一，许多海外上市的中国公司存在财务舞弊等信息披露问题，这使得海外投资者不再信任中国公司，更不愿意投资。第二，VIE结构的合法性受到质疑，许多公司出现股价暴跌的情形，公司价值被低估。第三，中国经济增速放缓，公司自身盈利能力下降。在此背景下，许多海外上市的中国概念股公司开始频繁地回购公众流通股份，选择私有化退市。据统计，截至2012年2月，美股市场已有19家中国公司向美国证券交易委员会提出过私有化申请。在资本化时代，资本市场庞大的杠杆效应可以为企业创造规模经济与范围经济，企业都希望通过资本市场来获取足额的发展资金，而私有化这一行径却与我们通常熟悉的企业追求资本的行为大相径庭，私有化意味着关闭股市融资这扇门。随着时代发展与科技进步，人们逐渐认为股市融资并不是企业发展的最终目标。当企业整体的发展遇到瓶颈，投资者施加的压力无法允许激进地改革，这个时候选择私有化也许是破冰之举，以退为进。财务效应分析主要是以财务报告及其他相关资料为依据，对企业的财务状况和经营成果进行评价和剖析，目前应用最多的方法是趋势分析法、比率分析法以及因素分析法。
　　本文以盛大网络私有化事件为研究对象，利用以上财务效应分析的多种分析方法，通过研究上市公司私有化的市场坏境、动因和交易流程等因素，揭示出盛大网络私有化的动因及其财务效应，从而得出结论，即盛大网络私有化的主要动因是产业链整合，且私有化的整体收益大于成本，私有化获得成功。关注的重点是盛大网络私有化的动因与财务效应，其主要动因包括以下几方面。第一，在纳斯达克市场上，盛大网络的股价长期低迷，公司价值被低估，股市融资受到阻碍。第二，由于产业扩充，公司开展了许多研发业务，而这些业务短期内并不能提供收益，同时还需支付高昂的上市维护费用。第三，盛大游戏、盛大在线和盛大文学等事业部也急需整合。因此，盛大网络基于以上诸多因素考虑选择了私有化退市。从盛大网络私有化的财务效应来看，积极的财务效应主要表现为股价偏低带来的回购收益和杠杆收购产生的节税收益。消极的财务效应主要表现为私有化成本偏高，财务风险增大，企业形象受到负面影响。
　　本研究分为五个部分：第一部分是引言，该部分阐明了文章的研究目的和意义、写作思路与方法。第二部分是上市公司私有化的相关理论概述，该部分阐述了私有化的概念、动因及流程。第三部分是盛大网络私有化的案例介绍，该部分介绍了公司基本情况、发展历程、股权结构、经营状况以及盛大网络在纳斯达克市场私有化的流程。第四部分是私有化动因及财务效应分析。然后，本部分利用市盈率法对企业估值，用计算出的公司价值与当前股价进行对比，得出公司价值被低估的结论。最后，从股价偏低带来的回购收益，杠杆收购产生的节税收益，私有化的成本，私有化的财务风险等方面分析了盛大网络私有化的积极财务效应与消极财务效应。第五部分是在前四部分的基础上对案例进行总结，归纳出本案例研究的结论及启示。本案例的研究结论对完善我国证券准入条件，制定A股上市公司私有化准则有借鉴意义，并为其他在美国上市的中国企业实施私有化提供了案例支持。