中小散户投资者情绪对其股票投资收益的影响实证研究

摘要

自1990年12证券交易所开业以来，中国股市已经过36年的发展，成就斐然。截止到2015年底，我国当年GDP为67.67万亿，股市总市值达到60多万亿，证券化率达到90％。由于我国股票市场中小散户投资者不理性，而他们又极其容易受到自身情绪的影响进而出现追涨杀跌的现象以及羊群效应，最终中小散户亏损严重。
　　相比传统金融学，行为金融学理论可以更有效地描述、分析投资者行为以及传统金融理论无法解释的异常现象。本文将投资者情绪定义为未来市场的预期中带有系统性偏差的部分。因此，本文以我国股票市场为对象，从行为金融视角来研究中小散户投资情绪对不同规模股票的影响，进而探讨投资者情绪对其股票投资收益的影响，最后提出了一些建议。
　　为了更好衡量我国中小散户投资者情绪，本文利用主成分分析法，将好淡指数(SI)、新增开户数(NNOA)、央视看盘指数(BSI)、巨潮投资者信心指数(ICI)等4个指数构建成一个中小散户投资者情绪综合指数(CSI)，然后通过测度CSI与上证指数、深证成指、沪深300指数和申万大、中、小盘指数等指标之间的相关关系及显著性水平，得出如下更好地描述中小散户投资者情绪的表达式:CSI=0.236909SI+0.229935CCI+0.1990090ICI+0.227115NNOA。在选择衡量股票收益的指标方面，本文选择了上证指数、深证成指、沪深300指数和申万大、中、小盘等指数进行分析。首先，对CSI及上证指数、深证成指、沪深300指数和申万大中小盘等市场周回报率进行ADF检验，以检验其平稳性。随后，利用投资者情绪综合指标CSI，进行格兰杰因果检验，验证投资者情绪及投资者情绪与我国股票市场上证指数、深证成指、沪深300指数和申万大中小盘收益率之间的因果关系。随后本文利用VAR模型来检验中小散户投资者情绪及其变动对上证指数、深证成指、沪深300指数和申万大、中、小盘周收益率的影响。首先对投资者情绪综合指数及其变动对上证指数、深证成指、沪深300指数和申万大中小盘及其变动进行了回归分析。最后，本文利用脉冲响应分析，对我国中小散户投资者情绪对上证指数、深证成指、沪深300指数和申万大、中、小盘收益率的影响进行分析。最后结果表明，中小散户投资者情绪及其变动率和上证指数、深证成指、沪深300指数和申万大、中、小盘收益率之间存在着互为因果的关系。根据本文实证研究可以得到以下结论:1）在整体趋势方面，我国中小散户投资情绪和大盘走势趋向上具备趋同性。2）在市场选择方面，中小散户投资者情绪影响其股票投资收益，而且投资情绪更容易影响深圳市场股票。3）在不同股票规模方面，中小散户情绪更容易引起中小盘股收益的波动。4）股票市场自身的涨跌也会反过来影响投资者情绪，而且中小盘股更能吸引中小散户追涨杀跌。5、上证指数、深证成指、沪深300指数和申万大盘指数对于CSI正向冲击，申万中、小盘指数对于CSI负向冲击。因此投资情绪可作为大盘股票投资的正向指标、中小盘股票的反向指标，为我国中小散户利用这些非理性行为以提高其投资收益提供了依据。
　　综上所述，可以得出我国股市存在非理性的结论，而且中小散户投资情绪是影响股票收益的因素之一。因此，作为我国股票市场主体的中小散户，在投资过程中不仅需要考虑股票基本面，还要注意投资情绪的影响。中小散户需要树立符合我国股票市场现状的投资理念，也需要针对自身投资情绪与投资收益的特点做好风险管理，同时可以借鉴中小散户投资情绪的特点获取投资收益。

目录

声明

摘要

1 绪论

1．1 研究背景与意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 研究方法与框架

1．2．1 研究方法

1．2．2 研究框架

1．3 论文的创新与不足

2 相关文献回顾

2．1 行为金融理论的文献回顾

2．2 投资者情绪理论模型

2．3 投资者情绪对投资收益的影响理论文献

2．4 相关文献评述

3 中小散户股票投资收益的影响因素理论分析

3．1 行为金融学关于中小散户股票投资收益影响因素理论分析

3．1．1 认知偏差的根源

3．1．2 认知偏差理论

3．1．3 心理偏差理论

3．2 投资者情绪

3．3 投资者情绪的定义

3．4 投资者情绪的衡量指标

4 中小散户情绪对其股票投资收益的影响实证分析

4．1 中小散户情绪指标的构造

4．1．1 主成分分析法

4．1．2 构造中小散户投资者情绪综合指标

4．2 主要数学模型与计量方法

4．3 样本处理、描述性统计与相关性分析

4．3．1 样本选择与数据处理

4．3．2 描述性统计与相关性分析

4．4 中小散户情绪对其股票投资收益的影响实证分析

4．4．1 平稳性检验

4．4．2 中小散户情绪与股票投资收益关系的VAR模型分析

4．4．3 股票市场收益与中小散户投资者情绪VAR模型的平稳性检验

4．4．4 中小散户情绪与股票投资收益的格兰杰因果检验结果

4．4．5 投资者情绪综合指数的脉冲响应函数分析

5 结论与建议

5．1 本文结论

5．2 本文建议

参考文献

致谢