基于智力资本的并购价值创造机理分析——以万达集团并购AMC为例

摘要

在知识经济时代，仅靠厂房、机器设备等物质资本已经难以支撑企业发展，在企业经营发展的整个过程中，智力资本的作用越来越突出。企业的经营活动、投资活动、筹资活动都与智力资本密切相关，智力资本越来越成为价值创造的关键影响因素。随着资本市场的发展，并购作为企业的一项投资活动，得到越来越多市场主体的关注。中国并购交易金额在近年来一直呈增长态势，越来越多的企业选择通过并购提升企业价值，然而不是所有的并购都能为企业创造价值，一些并购甚至毁损了企业价值，所以许多学者都对并购价值创造的驱动因素进行了研究，并得出了许多不同的结论，但依然缺乏一套完整的体系对并购价值创造进行解释。战略管理领域的学者认为并购双方在并购准备阶段所确定的并购战略将影响并购价值创造，财务领域的学者认为并购交易阶段确定的并购支付成本将影响并购价值创造，研究协同效应的学者认为并购双方在并购整合阶段的资源整合将影响并购价值创造。虽然学者们通过研究发现并购战略、并购成本和协同效应是并购价值创造的直接来源，但是未进一步深究驱动并购战略、并购成本和协同效应的价值创造因素。
　　同时，研究智力资本的学者认为，智力资本是企业价值创造的最终来源，智力资本会作用于企业的经营活动、投资活动和筹资活动等各项活动，从而使经营活动、投资活动和筹资活动能够增加企业价值。而并购作为企业的投资活动之一，智力资本必然会在并购过程中发挥价值创造的作用，具体而言，智力资本会影响到并购战略的制定、并购成本的确定和协同效应的产生，从而使企业达到实现战略效应、降低并购成本、实现协同效应的目的，即实现价值创造。在并购领域，学者们通过研究发现，企业的战略决策力、信息搜集及分析能力、谈判能力、组织结构、企业文化、政企关系、金融机构关系等因素都是并购价值创造的驱动因素①，虽然这些因素都属于智力资本要素，但是学者们未正式从智力资本的角度出发对并购价值创造进行解释。因此本文以万达集团并购AMC为例，从智力资本的角度出发，重点分析各智力资本要素如何影响并购战略的制定、并购成本的确定和协同效应的产生，从而使并购活动实现战略效应、降低支付成本、实现协同效应，最终使企业实现价值创造。
　　本文是作者在大量阅读相关文献的基础上，通过各种途径收集案例相关信息，整理分析得到万达集团智力资本的并购价值创造机理。通过分析发现，在并购准备阶段，战略决策力、信息搜集及分析能力、组织结构、政企关系等智力资本会影响到主并企业的各项准备工作的实施，进而影响并购价值创造;在并购交易阶段，谈判能力、组织结构、与金融机构的关系等智力资本通过影响并购交易相关工作，进而影响并购价值创造;在并购整合阶段，并购整合能力和企业文化等智力资本是并购价值创造的关键驱动因素。
　　在理论部分，本文首先介绍了研究背景和意义，并回顾了现有的关于智力资本和并购价值创造的研究。然后本文介绍了智力资本与并购价值创造的理论概述，并重点介绍了人力资本、结构资本和关系资本的内容。其次，本文在第三章的第一小节，强调了并购各阶段及其价值创造表现，具体而言，并购准备阶段的各项活动有利于并购实现战略效应，并购交易阶段的各项活动有利于降低并购支付成本，并购整合阶段的各项活动有利于实现协同效应。最后，本文在第三章后三节部分详细阐述了并购准备阶段、并购交易阶段和并购整合阶段，相关智力资本要素如何影响并购价值创造，为案例研究奠定了理论基础，具体而言，在并购准备阶段，战略决策力、信息搜集及分析能力、组织结构、政企关系通过影响并购战略各项工作的实施从而影响战略效应的实现;在并购交易阶段，谈判能力、组织结构、金融机构关系通过影响并购双方的交易工作从而有利于实现降低并购成本的目的;在并购整合阶段，并购整合能力、组织结构、企业文化通过影响并购整合工作的实施从而影响协同效应的产生。
　　本文第四章节介绍了案例的背景资料，包括行业背景和并购双方简介，以及并购各个阶段的实施，并分析了万达集团并购AMC的价值创造表现，为案例研究提供了一个客观的事实。
　　在第五章节，本文结合案例分析了智力资本在各个阶段的价值创造作用。具体体现为以下三方面:第一，智力资本通过影响并购准备阶段的各项活动使并购在战略层面实现价值创造;第二，智力资本通过影响并购交易阶段的各项活动使并购支付要素有利于降低并购支付成本;第三，智力资本通过影响并购整合阶段的各项活动使并购实现协同效应。在不同的并购阶段，人力资本、结构资本、关系资本表现为不同的形式，分别发挥价值创造作用提升并购后的企业价值。
　　最后，本文通过分析得出了结论，人力资本是并购价值创造的源泉，结构资本通过影响并购工作效率影响并购价值创造，关系资本为实现并购价值创造提供支持。在启示部分本文指出要重视智力资本对并购的价值创造作用，收购方企业要不断提高领导力和员工素质，并且要投资关系资本为企业创造好的并购环境。

目录

声明

摘要

1 引言

1．1 研究背景和意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 文献综述

1．2．1 关于智力资本与价值创造的文献综述

1．2．2 关于并购活动与价值创造的文献综述

1．2．3 关于智力资本与并购价值创造的文献综述

1．2．4 文献评述

1．3 研究思路与研究方法

1．3．1 研究思路

1．3．2 研究方法

1．4 论文的基本框架

2 智力资本与并购价值创造的理论概述

2．1 相关概念界定

2．1．1 智力资本的界定

2．1．2 并购阶段的界定

2．1．3 价值创造的概念

2．2 智力资本三元论

2．2．1 人力资本

2．2．2 结构资本

2．2．3 关系资本

2．3 人力资本维度及其内容

2．3．1 管理层人力资本：领导力

2．3．2 员工人力资本：工作能力

2．4 结构资本维度及其内容

2．4．1 组织结构和规章制度

2．4．2 运营流程和管理信息系统

2．4．3 企业文化

2．5 关系资本维度及其内容

2．5．1 与顾客和供应商的关系

2．5．2 与政府和金融机构的关系

2．6 基于智力资本的并购价值创造基础理论

2．6．1 协同效应理论

2．6．2 智力资本价值创造理论

3 基于智力资本的并购价值创造机理

3．1 并购各阶段及其价值创造表现

3．1．1 并购准备阶段：制定并购战略以实现战略效应

3．1．2 并购交易阶段：确定支付要素以降低资本成本

3．1．3 并购整合阶段：开展整合工作以实现协同效应

3．2 并购准备阶段的智力资本价值创造机理

3．2．1 战略决策力影响并购战略的制定

3．2．2 信息搜集及分析能力影响并购战略决策

3．2．3 组织结构影响并购战略相关工作的效率

3．2．4 政企关系为并购战略提供支持

3．3 并购交易阶段的智力资本价值创造机理

3．3．1 并购谈判力是降低并购成本的关键

3．3．2 组织结构影响并购交易工作效率

3．3．3 联系金融机构，缓解资金压力

3．4 并购整合阶段的智力资本价值创造机理

3．4．1 并购整合能力是产生协同效应的前提

3．4．2 组织结构影响并购整合工作效率

3．4．3 企业文化影响并购双方整合速度

4 万达集团并购AMC的案例介绍

4．1 案例背景介绍

4．1．1 行业背景介绍

4．1．2 并购双方简介

4．2 并购实施的介绍

4．2．1 并购准备阶段的实施

4．2．2 并购交易阶段的实施

4．2．3 并购整合阶段的实施

4．3 万达集团并购AMC各阶段及其价值创造表现

4．3．1 准备阶段：制定并购战略以实现战略效应

4．3．2 交易阶段：确定支付要素以降低资本成本

4．3．3 整合阶段：开展整合工作以实现协同效应

5 万达集团并购AMC的智力资本价值创造机理分析

5．1 并购准备阶段的智力资本价值创造机理分析

5．1．1 运用并购战略决策力，制定正确的并购战略

5．1．2 提升员工人力资本，为并购战略决策服务

5．1．3 利用政企关系为并购战略提供支持

5．2 并购交易阶段的智力资本价值创造机理分析

5．2．1 提高并购谈判能力，降低并购成本

5．2．2 联系相关金融机构，缓解资金压力

5．3 并购整合阶段的智力资本价值创造机理分析

5．3．1 运用财务整合能力，推动AMC债务重组

5．3．2 运用管理整合能力，提高管理效率

5．3．3 运用业务整合能力，提高经营效率

5．3．4 包容AMC企业文化，提升整合速度

6 本案例研究结论与启示

6．1 本案例研究结论

6．1．1 人力资本是并购价值创造的源泉

6．1．2 结构资本影响并购工作效率

6．1．3 关系资本为实现并购价值创造提供支持

6．2 本案例研究启示

6．2．1 重视企业领导力，提高并购决策的正确性

6．2．2 掌握谈判技巧，提高并购谈判能力

6．2．3 培养高素质员工，为并购服务

6．2．4 重视保持与政府和银行的合作关系

参考文献

致谢