市场摩擦对我国股票市场盈利效应的影响--基于Fama--MacBeth回归方法

摘要

盈利能力衡量的是上市公司为股东创造利润的能力，投资者愿意持有上市公司的股票的原因主要在于两方面，一方面是上市公司拥有较强的盈利能力，另一方面则是因为他们期望上市公司在未来能拥有更强的盈利能力，从而获得更高的利润。在美国股票市场，盈利能力高的公司在未来能获得更高的盈利能力，从而能更好的吸引投资者。但中国A股股票市场中盈利能力对期望收益率是否有显著的解释能力，国内外学者们并无定论。在利用A股上市公司盈利能力对股票期望收益率进行相关实证研究后发现，公司的盈利能力无法解释其未来的股票收益率。对于该研究结果，本文则从两个方面对该结论进行分析并得出解释:一是盈利能力的持续性;二是市场摩擦。本文的研究认为不可持续的盈利能力以及盈利能力较弱的公司面临着更强的市场摩擦是造成中国A股市场盈利效应消失的主要原因。 本文以盈利能力的持续性和市场摩擦两方面作为切入点研究我国股票市场盈利能力对期望收益率的影响，以期从盈利能力的持续性和股票市场的市场摩擦两个方面对A股市场的盈利效应的消失作出解释。本文以2005年至2016年期间，所有在沪深两市上市的公司作为研究对象，主采用了Fama—MacBeth回归方法进行实证研究。结论表明:第一，中国A股股票市场并不存在显著的盈利效应，即上市公司的盈利能力对股票未来的超额收益率并没有显著的解释能力。第二，在中国A股股票市场中，上市公司的盈利能力并不具有可持续性。公司的盈利能力无法用来预测未来一年的盈利增长，但与未来三年的盈利增长呈负相关关系，这说明盈利效应的消失有部分是因为盈利能力缺乏可持续性。第三，股票价格时滞对股票期望收益率有显著的解释能力。盈利能力强的公司的股票价格时滞较低，也就是说盈利能力强的公司往往拥有更好的流动性，也更能吸引投资者的关注。由于投资者持有市场摩擦较高的股票需要一定的风险补偿，且盈利能力与能被市场摩擦所解释的期望股票收益率呈显著负相关，实证结果表明持有市场摩擦较高的股票所需要的溢价，即市场摩擦与收益率之间的正相关关系，遮掩了公司股票潜在的盈利效应。

目录

声明

摘要

1 绪论

1．1 研究背景与意义

1．2 研究思路

1．3 研究内容与框架

1．4 创新与不足

2 国内外文献综述

2．1 国外相关研究状况

2．2 国内相关研究状况

2．3 国内外文献对比

3 相关理论机制

3．1 盈利效应的理论基础

3．2 价值投资策略

3．3 行为金融理论

3．4 我国A股股票市场特征

4 样本选择以及变量构造

4．1 盈利指标计算

4．1．1 盈利增长

4．1．2 盈利波动性和持续性研究

4．2 市场摩擦变量

4．2．1 股票价格时滞

4．2．2 流动性变量

4．2．3 投资者关注度

4．3 控制变量

4．4 描述性统计

4．5 Pearson相关性检验

5 实证研究与结果

5．1 A股市场的盈利效应

5．2 盈利能力持续性分析

5．3 GP单因子分组分析

5．4 市场摩擦对收益率回归分析

5．4．1 市场摩擦影响因素的实证研究

5．4．2 市场摩擦的影响因素对期望收益率的实证研究

5．5 盈利能力与被市场摩擦所解释的收益率的实证研究

6．1 研究结论

6．2 政策建议

参考文献

致谢