人民币汇率波动的影响因素研究——基于宏观基本面混频数据

摘要

汇率波动反映的是一国货币对外价值的上下波动，是影响一国经济的重要变量。其健康的发展对我国经济的稳健发展具有十分重要的意义。而宏观经济的变化一定会无法避免地影响到汇率及其波动，因此，研究宏观经济因素与汇率波动波动具有重要的理论指导和实践作用。而且，随着人民币自由化逐步推进，人民币汇率波动愈加频繁。对内经济转型需要一个稳定的环境，对外作为真正的储备货币人民币需要被认可，因而对汇率波动起因的研究是具有现实意义的。 文中简述了人民币汇率制度的发展变化，以及人民币汇率近年来的变动状况。并探讨了宏观经济因素对汇率波动影响的理论分析，分别从外汇市场供求关系、资金价值和心理预期等几个角度阐述了其对汇率波动的作用机制。在此基础上，构建了广义自回归条件异方差混频数据抽样模型（GARCH-MIDAS），研究了单因素和多因素的水平效应和波动效应对人民币汇率波动造成的影响。 实证研究发现：第一，能够对人民币汇率波动产生主要影响的首先是外汇市场的供给，其次是货币的资金价值，最后是需求。利率无论是水平效应还是波动效应对汇率波动产生的影响都是同向的，而且作用系数绝对值都相对较大。广义货币供应量、一致指数和短期国际资本流动的水平效应和波动效应对汇率波动产生的作用不一致，其水平方面可以稳定 RMB 汇率波动，波动方面却是加强了RMB 汇率的波动。贸易差额无论是水平效应还是波动效应均对汇率波动产生正向影响，而且水平效应强于波动效应。外汇储备对汇率波动有较强的影响力，其水平值对汇率波动有正相关作用、波动率与汇率波动有负相关作用，总体上讲其波动效应作用程度远强于其水平效应。第二，利率、广义货币供应量、一致指数和外汇储备的水平效应模型系数绝对值小于波动效应模型系数，而贸易差额和短期国际资本流动的水平效应模型系数绝对值大于波动效应模型系数。第三，文中构建了多因素GARCH-MIDAS模型。结果表明：与各变量单因素模型中相似，各影响因素的系数值均表现出明显的显著性，贸易差额、外汇储备和短期国际资本流动系数并未发生较大的变动，利率对汇率波动的作用方向仍是负向，但是作用强度在与其他因素共同作用生出现了明显的增强。广义货币供应量和一致指数在与其他因素共同作用时对汇率波动产生的影响方向并未发生变化，但是作用程度出现了一些波动。 根据研究结论，联系我国的实际情况，提出几点政策建议：灵活调整进出口贸易的发展，建立质量导向型对外贸易体系；注重货币政策国际协调，维持货币供应量稳定变动；完善有关短期国际资本流动的管制；加快推进利率市场化进程；充分利用市场参与者的相机预期。

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