创业投资支持企业与非创业投资支持企业IPO抑价度差异的分析

摘要

IPO抑价是指由于股票在发行市场定价偏低，导致上市交易首目的收盘价明显高于发行价，从而形成了短期超额报酬率。从国内外的研究成果来看，IPO抑价现象在各国普遍存在，只是抑价的程度不同而已，成熟股票市场的抑价度要低于新兴股票市场。在对IPO抑价成因的研究中，基于信息不对称的理论解释得到了普遍的认可，该理论从市场参与各方(发行人、承销商和投资者)对于上市公司信息的掌握程度存在差异来解释抑价现象，并且认为抑价幅度与信息不对称的程度正相关。 在上市企业中，有一类企业由于有创业投资机构的参与而成为了近年来国外研究的焦点。与非创业投资支持企业相比，创业投资支持企业IPO时的参与方增加为四类：发行人、承销商、投资者和创业投资机构。创业投资机构的加入使得各参与方的关系更加复杂——从发行人角度看创业投资机构是其股东(在企业IPO前有着较大的影响力)，从承销商角度看创业投资机构是专业的金融机构，而对于投资者来说创业投资机构扮演着机构投资者的角色。根据信息不对称理论，抑价度与信息不对称的程度正相关，创业投资机构由于掌握了发行企业的真实价值，其能否在企业股票发行过程中降低信息不对称程度进而降低抑价度是一个值得研究的问题，为此可以通过比较创业投资支持企业与非创业投资支持企业IPO时的抑价度差异来衡量创业投资机构在企业上市时所起的作用。 国外的研究已经比较成熟，相应的研究结果可以分为以下两类：一是与非创业投资支持企业相比，创业投资支持企业的抑价度较低；二是创业投资支持企业的抑价度较高。国外学术界对此给出的主流理论解释有认证模式(声誉作用)、逆向选择理论以及哗众取宠假说。 我国创业投资行业还处于发展期，相应的学术研究也主要以介绍国外理论为主，缺乏实证分析的支撑，考虑到数据的可获得性，本文在借鉴国外理论模型的基础上结合我国股票市场与创业投资行业的实际情况，以创业投资支持的上市企业为切入点，通过比较分析来实证检验创业投资机构在其支持企业IPO过程中所起的作用，从而在一定程度上反映我国创业投资行业的运营绩效。这是本文的特色与创新所在。 本文以2001年1月1号到2004年12月31号之间在上海证券交易所新上市的22家创业投资支持企业和与之配对的22家在此期间新上市的非创业投资支持企业为研究对象，通过差异性比较分析和构建多元回归模型对认证模式、逆向选择理论和哗众取宠假说在我国的适应性进行了实证研究。研究结果表明，创业投资支持背景与IPO抑价度并无显著相关关系，上述三种理论模型在我国并不存在，创业投资支持企业与非创业投资支持企业IPO抑价度的差异主要是因为其在股票流通市场(二级市场)受到投资者不同程度的追捧所致，即与二级市场的高估有关。最后，在比较我国创业投资机构与海外同行在资本来源、组织形式、管理手段上存在较大差异的基础上，给出了我国创业投资行业今后应如何发展、建设的相应建议。

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论文说明：图表目录

声明

第一章绪论

1.1、本文的研究背景和目的

1.2、本文的研究对象、方法及创新

1.3、本文的结构安排

第二章创业投资机构对IPO抑价度影响的文献综述

2.1、全球新股发行抑价现象

2.2、基于信息不对称的IPO抑价的理论解释

2.3、创业投资机构声誉理论与IPO抑价

2.4、国外关于创业投资机构对IPO抑价度影响的研究

2.4.1、实证研究结果

2.4.2、相应的理论解释

第三章国外研究结果的适用性

3.1、我国本土创业投资机构与国外同行的差异比较

3.1.1、资金来源

3.1.2、组织形式

3.1.3、管理手段

3.1.4、小结

3.2、我国股票市场与海外股票市场的差异分析

3.3、小结

第四章实证研究

4.1、实证研究方法设计

4.1.1、样本选择

4.1.2、资料来源及处理

4.1.3、变量释义

4.1.4、研究方法

4.2、统计分析

4.3、回归分析

4.3.1、总体样本多元回归

4.3.2、解释变量分析

4.3.3、相应的结论

4.4、小结

第五章结论及建议

5.1、研究结论

5.2、解释原因

5.3、相关建议

参考文献

致谢