从股指期货与现货的互动关系看我国A股市场定价权——基于沪深300和新华富时A50的研究

摘要

经济全球化背景下，大宗商品的定价权问题备受瞩目，而我国在国际贸易体系中的定价权缺失问题尤为严重，其根源在于尚未形成成熟的大宗商品期货交易市场。而类比大宗商品，我国金融市场同样面临定价权问题。
　　 为把握金融市场定价权，中国政府作出了一系列努力，2006年中国金融期货交易所(CFFE)的成立及其首发品种沪深300指数期货的推出，正是致力于通过金融期货市场的建立和完善，来抓住金融市场定价权。而此前新加坡交易所(SGX)已抢先中国市场推出直接以我国A股指数作为标的的新华富时A50指数期货，作为典型的中国股指期货异地上市，使得面对本土与异地市场竞争性共存的中国A股指数期货，同样面临定价权之争问题。
　　 本文立足于中国股指期货本土与异地两个竞争性市场对A股市场定价权影响的角度，以沪深300指数、沪深300指数期货及新华富时A50指数期货三市场为研究框架。在理论分析的基础上，通过市场微观结构各方面（合约设计、交易机制、投资者结构、监管环境）的直观对比，分析两市场在争夺价格主导权上的比较优势。进而从沪深300与新华富时A50指数期货与现货市场互动关系与定价权的角度进行重点探讨。在波动性影响部分，采用GARCH模型检验沪深300和新华富时A50指数期货的推出对现货波动性的影响，进而评估其A股市场的影响。采用非对称模型TARCH和EGARCH模型来进一步完善非对称波动下的检验结果。在价格发现关系部分，利用基于向量自回归模型的Johansen协整检验、基于向量误差修正模型(VECM)的Granger因果关系检验及脉冲响应，定性分析沪深300指数期货、新华富时A50指数期货及现货指数三者在价格发现中的引导关系。同时穿插利用向量误差修正模型、方差分解，定量分析三者在价格发现过程中的贡献程度。进而评估两个股指期货市场在A股市场价格发现中的话语权。考虑到低频数据对价格发现功能可能的弱化作用，通过不同样本数据频率，即日数据和5分钟高频数据的比较分析，进而更加完善价格发现关系的研究。
　　 研究表明，在沪深300与新华富时A50指数期货的竞争性共存局面下，本土股指期货市场不论是在现货市场的波动性影响还是价格发现中都拥有主动权，把握A股市场定价权，异地新华富时A50作为补充角色，尚难撼动A股市场的定价权。本文将此归因于本土和异地市场两相竞争中，交易量、流动性乃至市场份额的巨大落差，并上升到了我国资本市场管制、人民币资产的升值预期、新华富时A50法律风险等深层次原因的探讨。
　　 最后基于国内股指期货虽然定价权在握，但股指期货异地上市潜在威胁仍然存在的问题，从完善中国股指期货市场，稳定国内股指期货在A股市场上的定价权出发，就丰富交易品种、改进交易机制、优化投资者结构及推动跨市场监管四个方面提出政策建议。

目录

声明

摘要

第一章 绪论

1．1 研究背景

1．2 研究意义

1．3 相关文献综述

1．3．1 波动性研究

1．3．2 价格发现研究

1．3．3 涉及定价权的研究

1．3．4 已有研究评述

1．4 研究框架与方法

1．4．1 研究框架

1．4．2 研究方法

1．4．3 技术路线

1．5 创新与不足

1．5．1 创新之处

1．5．2 不足之处

第二章 理论分析

2．1 定价权问题

2．1．1 大宗商品定价权问题

2．1．2 金融市场定价权问题

2．2 股指期货异地上市与定价权

2．2．1 新交所股指期货异地上市典型案例

2．2．2 我国股指期货异地上市现状

2．3 沪深300与新华富时A50的定价权之争

2．3．1 理论假说与定价权

2．3．2 市场微观结构与定价权

2．3．3 互动关系与定价权

第三章 互动关系与定价权之波动性影响

3．1 数据说明与样本区间

3．1．1 数据说明

3．1．2 样本区间

3．2 主要研究方法及模型

3．2．1 GARCH模型

3．2．2 非对称ARCH模型

3．3 国内外股指期货市场对现货市场的波动性影响

3．3．1 描述性分析

3．3．2 序列平稳性检验

3．3．3 ARCH效应检验

3．3．4 GARCH模型

3．3．5 对GARCH模型的尝试性修正

3．3．6 TARCH和EGARCH模型

3．4 实证结果分析

第四章 互动关系与定价权之价格发现关系

4．1 数据说明与样本选择

4．1．1 数据说明

4．1．2 样本区间

4．1．3 数据配对

4．1．4 变量说明

4．2 主要研究方法及模型

4．2．1 向量误差修正模型

4．2．2 基于VECM的因果检验

4．3 基于日数据的三市场价格发现关系

4．3．1 基本走势及相关性分析

4．3．2 序列平稳性检验

4．3．3 Johansen协整检验

4．3．4 向量误差修正模型

4．3．5 基于VECM的因果检验

4．3．6 脉冲响应和方差分解

4．4 基于5分钟数据的三市场价格发现关系

4．4．1 基本走势及相关性分析

4．4．2 序列平稳性检验

4．4．3 Johansen协整检验

4．4．4 向量误差修正模型

4．4．5 基于VECM的因果检验

4．4．6 脉冲响应和方差分解

4．5 实证结果分析

第五章 研究结论与政策建议

5．1 结论与原因

5．1．1 研究结论

5．1．2 原因探讨

5．2 政策建议

5．2．1 丰富交易品种

5．2．2 改进交易机制

5．2．3 优化投资者结构

5．2．4 推动跨市场监管

参考文献

致谢