融资融券交易对我国证券市场波动性的影响——基于VAR模型的实证分析

摘要

2010年对中国证券市场来说是具有时代意义的一年。3月31日开始中国大陆地区实行融资融券制度，这种新政策的实施对中国证券市场的运行和发展具有重要意义和作用。两融交易制度的推行增加了人们的投资方式、丰富了券商的经营手段、活跃了证券市场的交易。两融交易由于其独特杠杆作用和卖空作用，会引起证券市场的波动性的变化。但是到底是怎么样的影响，到现在国内外学者的研究没有统一的结论。鉴于政策和市场环境对证券市场影响较大，国外以及香港、台湾地区的研究结论并不能概括我国大陆地区两融交易的发展情况。
　　因此，本文选取了沪市和深市，以沪深两市上的融资融券标的为对象进行研究。本文选取了沪市和深市的每日的累计融资金额和累计融券金额以及沪深300指数价格的波动为主要变量，通过VAR计量经济模型，建立融资、融券分别跟波动性的影响公式。然后，对两者跟市场波动性的影响关系进行Granger验证，目的是分别判定融资交易及融券交易哪个是引起波动性变化的原因。其次，描绘脉冲响应分析图，分别探究市场波动性对两个交易方式的反应程度。最后，计算融资交易及融券交易的方差分析，比较两者的影响值。实证结果表明两融交易主要以融资交易为主;融资对证券市场波动性影响的程度相比融券会更大;且融资交易使得中国证券市场波动性增加;而融券的交易量和交易额都远低于融资，发展规模相比较小，作用也并不显著。因为对证券市场整体的研究有可能会掩盖个股的特殊情况，交易量大的会掩盖交易量较小的个股的情况，单价高的也可能掩盖单价低的个股的情况，所以本文又针对2006年1月1日到2014年12月31日期间沪市的499只可融资融券标的交易记录和深市的399只可融资融券标的，共898个对象进行个股的研究，看每只股票自身融资余额和融券余额对自身价格波动性的影响，针对每只股票分别按照之前的实证步骤进行建立模型、实证检验。实证结果表明，大部分股票的实证结果与总体情况相一致，但是也存在小部分股票受融券的影响更大，并且融券交易降低了股票价格的波动性。
　　通过现有文献和交易数据以及本文的描述性分析，目前两融交易还存在很多问题，例如:融资、融券两者发展不均衡;融资交易缺少资金，融券交易缺少证券;两融交易成本较高等一系列问题都阻碍了两融交易的发展以及两融交易机制的发挥。
　　针对目前中国融资融券的发展情况和问题，本文认为相关的监督管理部门应当鼓励转融券业务，要解决融券的发展问题就需要扩充证券的来源，要降低投资者融券的交易成本;明确融资、融券的界定，使交易行为规范化、合法化，加强事前、事中以及事后的有效监管;及时向公众提供必要的交易信息、以往交易数据;完善相关部门监督管理体系，对不法行为给予重重的打击。证券公司应当充分了解投资者的自身情况和风险水平，根据每个人的自身实际情况授信;根据当前的市场交易情况灵活地适度调整投资者所要缴纳保证金的比例，使得证券市场两融业务合理有序进行和开展。投资者个人应当保持谨慎态度、提高风险意识;适时的根据自身实际投资能力借助专业素质较高的机构代为投资。

目录

声明

摘要

第一章 导论

1．1 研究背景

1．1．1 问题的提出

1．1．2 本文研究的目的和意义

1．2 相关文献评述

1．2．1 国内外研究现状

1．2．2 文献综述小结

1．3 本文的思路和方法

1．3．1 本文研究思路(技术路线图)

1．3．2 本文研究方法

1．4 本文的主要内容

1．5 可能的创新之处

第二章 基本概念及理论基础

2．1 基本概念

2．1．1 融资融券交易概念

2．1．2 市场波动性概念界定

2．2 有关证券市场波动的理论基础

2．2．1 随机波动理论

2．2．2 行为金融理论对证券价格波动的认识

2．2．3 供求理论

2．2．4 杠杆机制

2．2．5 卖空机制

2．3 实证模型

2．3．1 向量自回归VAR模型

2．3．2 Granger因果检验

2．3．3 脉冲响应函数

2．3．4 方差分析

第三章 我国融资融券的交易情况

3．1 两融业务发展现状

3．2 两融业务存在问题

3．3 融资融券交易方式

3．4 融资融券交易的风险

第四章 融资融券对我国证券市场波动性的实证分析

4．1 融资融券对市场整体波动性的影响

4．1．1 样本选择

4．1．2 变量选取

4．1．3 证券市场波动性描述统计

4．1．4 实证模型建立

4．2 融资融券对个股交易的影响

4．2．1 个股的描述性分析

4．2．2 个股的实证分析

第五章 结论与建议

5．1 结论

5．2 建议

5．2．1 监督管理部门

5．2．2 证券公司

5．2．3 投资者

参考文献

致谢