货币政策对企业超额现金持有价值影响研究

摘要

现金是企业一切资产中最具备流动性但最不具备收益性的资产，是一系列财务行为例如支持企业的正常运营活动、支付债权人款项、按期向国家缴纳税款等的重要保障。2008年全球经济危机爆发后，在充满不确定性的大环境中，大量企业仅仅是因为错误的现金持有策略使得自身陷入入不敷出的财务困境、部分企业甚至陷入破产的局面。企业管理者们再一次深刻理解到了现金持有策略对其经营发展的重要性，大量学者们也开始重新关注企业的现金持有决策问题。金融危机造成的全球范围内的流动性缺失，使得企业被融资约束加剧的外部大环境所笼罩。在这种情况下，学者们开始将现金持有与宏观经济二者之间联系起来，试图研究其内在的关联。 当前，在现金持有经济价值这一领域中，学者们较多的将注意力集中到了财务特征方面以及治理环境方面与其价值之间的关系。已有学者在现金持有水平的影响因素研究中将宏观经济考虑其中，但是在现金持有经济后果的研究领域中，国内鲜有学者将宏观经济环境考虑其中。货币政策作为政府调控宏观经济的一种十分有效的手段，将其考虑进现金持有的经济后果的研究更是微乎其微，并且经济后果研究同时存在着企业现金持有水平正面价值效应、负面价值效应以及非线性价值效应的研究结论。 因此，本文以企业面临的货币政策变动为切入点，在对前人的研究成果进行归纳总结的基础上，选取2010年第一季度——2014年第四季度仅在我国A股上市的企业作为研究样本，借鉴Fama和French的经典回归模型研究不同货币政策下企业超额现金持有价值有何不同，通过实证分析得出以下结论: 第一，我国上市企业相对于其他国家普遍偏好于持有较高的现金，且现金持有呈右偏（right-skewed）特征，2010年-2014年现金持有水平呈现波动式下降至平稳状态，现金持有水平的差异性在行业中体现较为明显。第二，当前我国上市企业现金持有水平对货币政策变动缺乏敏感性，即我国上市企业并没有随着央行货币政策的变动而及时调整自身的现金持有水平。在控制了其他因素的情况下，紧缩货币政策时期我国上市企业总体价值水平要高于宽松货币政策时期。第三，企业超额现金持有的价值在不同的货币政策时期表现不同。在紧缩的货币政策时期，适量的超额现金持有的市场价值比其账面价值高，过量的超额现金持有的市场价值比其账面价值低，即我国上市企业超额现金的持有水平与企业价值呈现倒U型;在宽松的货币政策时期，我国上市企业超额现金持有的市场价值比其账面价值低。即超额现金的持有会对企业价值产生负面的影响。 根据以上研究结论，本文提出如下的政策建议:加强现管理机制，提高现金持有的效率;关注国家货币政策的变动，增强现金持有水平对货币政策的敏感程度;完善企业治理水平、建立相应的约束机制，监管代理成本。

目录

声明

图表目录

摘要

第一章绪论

1．1研究背景

1．2研究目的和意义

1．2．1研究目的

1．2．2研究意义

1．3研究内容与研究框架

1．3．1研究内容

1．3．2研究框架

1．4研究方法和技术路线

1．4．1研究方法

1．4．2技术路线

1．5可能的创新及不足

1．5．1可能的创新

1．5．2存在的不足

第二章相关文献综述

2．1企业现金持有水平影响因素

2．2现金持有水平经济价值的关系综述

2．2．1现金持有水平正面价值效应

2．2．2现金持有水平负面价值效应

2．2．3现金持有水平非线性价值效应

2．3文献述评

第三章概念界定与理论基础

3．1货币政策相关概念界定

3．2超额现金相关概念界定

3．3现金持有的交易成本模型和权衡理论

3．4现金持有的信息不对称和融资优序理论

3．5现金持有的代理理论和自由现金流假说

3．6本章小结

第四章理论分析与研究假设

4．1紧缩时期货币政策对企业超额现金持有价值影响

4．2宽松时期货币政策对企业超额现金持有价值影响

4．3本章小结

第五章研究设计与实证分析

5．1研究设计

5．1．1数据来源与样本选取

5．1．2变量设计

5．1．3模型构建

5．2实证分析

5．2．1描述性统计分析

5．2．2相关性检验

5．2．3多元回归分析

5．2．4稳健性检验

5．3本章小结

第六章研究结论与政策建议

6．1研究结论

6．2政策建议

6．3研究展望

参考文献

致谢

攻读学位期间发表的论文目录