非对称信息下股票价格波动率的混合跃变行为研究——理论模型与中国创业板的证据

摘要

在大多数情况下,市场并不是完全均衡的,而对于中国刚刚发展起来的创业板市场,因为存在市场设计制度上的缺陷,则更加难以达到均衡有效。因此,把目光聚焦创业板,旨在探讨该市场均衡有效性问题抑或创业板市场的资产价格波动的行为特征问题。周知,许多资产价格的波动过程兼具聚集性和分布厚尾性的特征,这一现象早己成为相关金融研究领域的共识,并在国内主板市场上得到验证,而对于创业板市场的类比研究则还是个空白。本文拟就创业板市场进行建模及相关的理论和实证分析,以期给出市场资产收益率的波动性之特征刻画。
　　 针对股价的异质波动特性,2005年,Mahen& McCurdy利用随时间变化之跳跃频率(jump intensity)及跳跃幅度(jump size)来刻画股价行为的跳跃性,给出了资产价格的波动行为规则等一系列有经济意义的结论。但该文没有考虑跳跃与波动的双向反馈的影响问题,经验表明该影响是不应忽略的,本文将通过建模及实证分析对其进行研究。
　　 首先,通过对创业板市场资产价格行为特性的深入分析,提出了混合跃变的条件异方差模型(GARCH-JUMP)。与以往模型不同的是,本文研究的模型除了考虑了跳跃强度的自回归性,在波动过程中也充分考虑了信息的反馈作用。
　　 其次,基于跳跃强度服从泊松分布的假设,采用类比于Mahen& McCurdy的研究思路,对创业板市场资产价格的波动特征进行全面的考量,研究创业板市场的系统性风险,重点探讨了该模型的统计特性,推导出该模型参数的似然函数,并将极大似然估计转化为最优化问题,用单纯形搜索法得到多维函数的参数估计值,与以往常用的Ncwton-Raphson优化方法相比降低了迭代计算的复杂度。
　　 最后,通过对我国三板市场的资产收益的实证分析,都发现了跳跃的存在性,并验证了混合跃变GARCH-JUMP模型对创业板市场的预测能力要优于经典的跳跃模型。