投资机会对股票预期收益的影响——来自中国上市公司的证据

摘要

企业的价值包含两部分，一部分为现有资产的价值，一部分为未来增长机会的价值。研究发现，企业现今在研发、新兴的市场项目或某些特定资本支出方面的投入将能增加未来得到新产品和市场的可能性。企业的投资机会是由众多因素日益积累综合形成的，包括技术、盈利能力、规模、声誉、市场地位等经济或非经济因素。投资机会是实物期权的一种表现形式，这种投资机会一旦执行，具有不可逆性。企业的价值一定程度上体现为未来的投资机会的拥有程度。因此，衡量股票价值的股票预期收益与企业投资机会的拥有程度一定存在着某种关系，从反向角度来说，若上市企业执行未来的投资期权，即发生投资行为，则会导致其股价发生相应的变化，会受到市场的重新估值。基于这些因素间理论上的相关联系和作用，本文结合国内外研究成果，运用实证研究方法探索中国证券市场中企业投资机会对股票预期收益的影响。
　　本文运用上市企业的财务和股票数据，选取沪深证券市场上2204家上市公司为样本，研究年限从2006年至2013年。分别选取企业年龄(Age)、企业账面规模(BSIZE)、企业研发强度及企业未来营业收入增长率(FSG)作为企业投资机会的度量指标，将总资产增长率(AG)以及投资资产比(I/A)作为企业投资水平的度量指标，结果可以发现:(1)中国证券市场上，企业投资机会对股票超额收益有显著的正向影响。(2)企业投资机会的执行即企业投资对股票超额收益有显著的负向影响。(3)企业投资机会对股票收益的影响在不同的行业中程度并不相同，在信息技术类行业，衡量企业投资机会的指标对股票收益的影响程度更深。

目录

声明

摘要

1 绪论

1．1 研究背景及意义

1．2 相关概念及理论阐述

1．2．1 投资机会及股票预期收益的概念

1．2．2 增长期权理论概述

1．3 文献综述

1．3．1 关于企业投资机会的研究

1．3．2 投资机会与股票价值关系的研究

1．3．3 投资活动与股票价值关系的研究

1．4 研究框架与创新点

2 研究设计

2．1 研究思路与假设

2．2 重要变量构建

2．2．1 企业规模和帐面市值比的定义

2．2．2 投资机会指标的定义

2．2．3 企业投资指标的定义

2．2．4 收益率的计算与日收益Beta的估计

2．3 样本选择与数据来源

2．4 研究方法及模型构建

2．4．1 排序分组法

2．4．2 时间序列回归

2．4．3 Fama-MacBeth横截面回归

3 投资机会对股票预期收益影响的横截面回归分析

3．1 样本的描述性统计分析

3．1．1 投资机会指标的基本分析

3．1．2 根据投资机会指标分组的样本基本特征

3．2 依据企业投资机会指标分组的股票预期收益分析

3．2．1 投资组合持有一年的股票月平均收益分析

3．2．2 投资组合形成前后股票年收益分析

3．3 投资机会对股票预期收益的Fama-MacBeth横截面回归

3．4 投资机会对股票预期收益影响的解释

4 基于企业投资视角的投资机会对股票预期收益影响分析

4．1 样本的描述性统计分析

4．1．1 企业投资指标的基本分析

4．1．2 根据企业投资指标分组的样本基本特征

4．2 依据企业投资指标分组的股票预期收益分析

4．2．1 投资组合持有一年的股票月平均收益

4．2．2 投资组合形成前后股票年收益分析

4．3 企业投资对股票预期收益的横截面回归分析

4．4 企业投资对股票预期收益影响的解释

5 基于行业视角的投资机会对股票预期收益影响分析

5．1 基于行业视角的投资机会对股票预期收益影响的单因素回归分析

5．2 基于行业观角的投资机会对股票预期收益影响的多元回归分析

6 结论与展望

6．1 结论

6．2 政策建议

6．3 不足与展望

致谢

参考文献