金融市场价格波动的跳跃效应与传染效应研究——以SHFE市场金属期货为例

摘要

随着世界经济的全球化和金融市场的一体化，各国金融市场间的联系变得更加紧密，金融产品之间的关系变得更加复杂，随之而来的是金融市场的区域同质化和产品多样化。金融市场的同质化能促进资金和信息在国际间更顺畅的流动，同时也带来了区域市场震荡的相互影响。金融产品的多样化能提供更多的投资选择和对冲工具，同时也带来了不同类型产品价格变动的相互冲击，与之对应的正是不同区域金融市场和不同类型金融市场间价格波动的传染，甚至是危机传染，以及由于这种传染进一步导致的价格突变与价格跳空，而上述现象正好诠释了本文的主要研究对象--跳跃效应和传染效应。可见，结合目前国内外金融市场的发展特点，深入研究金融市场价格波动的跳跃效应与传染效应不仅具有深远的理论价值，还具备重大的实际意义。正是基于上述研究背景，本文对金融市场中价格波动的跳跃和传染现象进行了一系列从模型构建到实证分析的理论研究，具体可归纳为如下几方面：
　　首先，针对全文的主要概念、理论模型、计算方法以及实证对象等基础知识进行了分析和阐述。主要概念上，分别对金融市场、期货市场、价格收益和价格波动进行了界定和区分。理论模型和计算方法上，对后续建模和实证将要涉及到的两类异方差模型、Granger因果检验方法与MCMC求解算法分别进行了概述。实证对象上，针对金属期货，分别从金属期货的产生和发展、国际主流金属期货市场、期货市场交易制度差异、我国金属期货的上市交易现状、SHFE市场金属期货标准合约等方面对其进行了全面概括。
　　其次，为了有效刻画价格波动中存在的尖峰厚尾、非对称与有偏性等特征，笔者基于双指数分布与有偏双指数分布提出了广义双指数分布，再结合价格波动中存在的记忆性、跳跃性和聚集性，构建了广义双指数分布双层跳跃扩散模型，设计了新模型的MCMC迭代求解算法。考虑到不同趋势下价格跳跃机制的转变，选择了2008年次贷危机期间，SHFE市场三种主要金属期货日收盘低频数据进行实证和比较，结果充分展示了广义双指数分布与新模型在跳跃效应刻画上的可行性和优越性。上述相关研究成果录用和发表在：《TechnologicalandEconomicDevelopmentofEconomy》、《金融研究》、《系统工程理论与实践》期刊上。
　　再者，考虑到价格波动传染效应具备的动态性、相互性和非对称性，提出了一类内含潜变量的时变传染关系式，结合向量异方差模型，构建了多元时变价格波动传染模型，并从理论上分析了新模型的波动传染内涵。由于潜变量和多个随机项的存在，设计了新模型的MCMC迭代求解方法。考虑到不同趋势下金融市场间价格波动传染机制的改变，分别从整体趋势、下降趋势和上升趋势三个角度，结合LME市场金属期货的相关数据，对SHFE市场金属期货价格波动产生的场内外传染效应进行了实证，结果不仅揭示了我国金属期货场内外传染效应的系列特征，同时也体现了新模型的可行性和有效性。上述相关研究成果分别录用和发表在：《AfricanJournalofBusinessManagement》、《中国管理科学》、《管理工程学报》、《上海经济研究》期刊上。
　　最后，进一步从高频数据的角度研究了金融市场价格波动的跳跃效应和传染效应，分别基于高频数据和超高数据构建了对应的跳跃扩散模型和时变传染模型。在超高频数据久期测度上，结合新息分布拟合需要提出了贴近度久期构建方法及该方法下的SCD扩展模型。利用SHFE市场三种主要金属期货实时交易的1分钟高频数据和超高频数据对上述模型和方法进行了实证，结果不仅展示了新建高频数据下跳跃扩散模型和时变传染模型的可行性，也验证了贴近度新息SCD扩展模型与被除期望久期处理方法的合理性，同时，还对比了高频数据与低频数据下价格波动跳跃效应与传染效应的相似之点与不同之处。上述相关研究成果分别发表在：《系统工程学报》、《系统工程》期刊上。
　　总之，本文从理论建模与实际运用的角度，研究了金融市场价格波动的跳跃效应与传染效应。相信上述有关模型与实证的研究能进一步完善现有价格波动理论，完善对危机传染和价格突变等常见金融现象的了解，完善应对金融突发事件的控制与管理，具备较大的理论价值和现实意义。