金融危机背景下的民营上市公司债务融资研究

摘要

改革开放30多年来，我国民营企业迅速成长，民营经济已成为我国国民经济和社会发展的重要力量。然而制约其发展、危胁其生存的融资难仍然是一个历史性话题。2007年底，由美国次贷危机引发的金融危机迅速蔓延全球。面对严峻的形势，国务院于2008年末出台了四万亿投资的经济刺激计划和十大产业振兴规划，令国有企业获得了更多的政策和资源支持。但对于民营企业而言，国家4万亿元的投资和产业振兴规划不仅没有能够有效地带动民间资本投资，还在一定程度上挤压了民营经济的发展空间。且随着国际金融危机的深化和我国经济增速的放缓，民营企业的资金链受到严峻考验，融资难已真正成为制约民营企业发展的“瓶颈”，直接影响着就业和经济增长，进而制约着社会的稳定与发展。因此，对我国民营上市公司债务融资的现状进行深入探讨，并提出相关的改进建议对促发展、保稳定具有很强的现实意义。
　　 本文在2008年金融危机的大背景下，选取我国沪、深A股949家上市公司（国有控股型公司602家、民营控股型公司347家）2008～2010年度的数据作为研究样本。首先，基于企业资本结构理论，本文详细分析了债务融资具有的三个特殊的公司治理效应——激励与约束效应、信号传递效应以及控制权转移效应。接着，本文从现状出发，对我国民营上市公司债务融资的特点以及银行对民营上市公司惜贷的原因进行分析。然后，本文分别对所有制与债务融资、债务融资与企业绩效之间的关系展开进一步地实证研究。研究结果表明：(1)相比国有企业而言，民营上市公司拥有更少的银行贷款、更少的长期贷款，银行贷款的期限结构也显著更短；(2)更高的负债率意味着更低的经营绩效，而更长的债务期限结构则在一定程度上有助于改善企业的经营绩效，且民营上市公司在债务融资的使用效果上优于国有上市公司。
　　 改进我国民营企业的债务融资状况，离不开民营企业自身的努力，离不开相关金融中介机构的鼎力相助，更离不开政府政策的积极引导。民营企业应当积极改进自身缺陷，这是对民营企业的债务融资状况进行改进的先决条件；以银行为代表的金融中介机构应当及时地为民营企业提供信贷资金支持；而政府应当出台相关政策以积极引导和激活民间投资。