金融形势指数与我国货币政策操作规则分析

摘要

上世纪末以来，金融自由化、金融创新和金融全球化促进了各国资本市场的发展，全球金融体系之间的联系愈发紧密，资产价格波动成为各国实体经济发展的重要挑战。2008年爆发的国际金融危机导致了全球宏观经济的波动，对全球实体经济造成了深重的负面影响，凸显资产价格因素对宏观经济运行的重大影响，各国货币当局在货币政策调控中越发重视资产价格因素。
　　 随着我国金融体系逐步完善，资产价格的信息预测能力将逐步增强。在当前持续的高通胀背景下，本文依据Goodhart&Hofmann(2000)的思路，利用状态空间模型构建一个包含利率、汇率、房价和股价在内参数时变的金融形势指数(Financial Condition Index，FCI)，较好地反映了我国经济和金融结构的变化。实证结果表明，作为各资产变量综合测度的FCI，包含未来宏观经济信息，监测对产出和通胀有预示作用的FCI，有助于央行及时采取措施控制物价波动，保持经济平稳较快增长。
　　 然后，本文把FCI作为整体金融形势宽松程度指标纳入货币政策反应函数，GMM实证发现:
　　 (1)纳入FCI的麦克勒姆规则和泰勒规则检验结果均显示，政策工具对以综合各类资产价格的FCI为代表的整体金融形势作出了顺周期的政策反应，表明目前条件下我国货币政策的资产价格传递效应并不理想;
　　 (2)纳入FCI的麦克勒姆规则和泰勒规则GMM估计的调整拟合优度分别为0.084和0.744，很明显，从模型拟合效果角度看，较麦克勒姆规则而言，泰勒规则在我国的货币政策实践中具有更好的适用性;
　　 (3)虽然纳入FCI的泰勒规则中各变量的系数具有一定的不稳定性，但是通胀缺口和产出缺口的反应系数均为正，这表明随着利率市场化改革的不断深入，泰勒规则能够更好刻画我国货币政策。
　　 最后，本文指出我国当前货币政策存在的主要问题的基础上，提出了以FCI为货币政策的参照目标，并且中期内作为向价格型货币政策规则的过渡期，构建通胀目标与货币供应量目标的“双目标”框架。长期内，应稳步推进利率市场化与汇率制度改革，继续加强金融市场建设，理顺货币政策传导机制，最终实现由数量型货币政策规则向价格型货币政策规则转变。

目录

声明

摘要

第1章 导论

1．1 选题背景及意义

1．1．1 选题背景

1．1．2 选题意义

1．2 文献回顾

1．3 本文的研究思路和方法

1．4 本文的主要内容和结构安排

1．5 本文的创新和可延伸之处

第2章 FCI的构建原理与实证方法

2．1 FCI的构建原理

2．1．1 资产价格对总产出影响途径分析

2．1．2 FCI构建的静态模型分析

2．2 FCI构建的实证方法

2．2．1 状态空间模型

2．2．2 卡尔曼滤波

第3章 基于状态空间模型的FCI构建

3．1 数据选取与处理

3．2 实证分析

3．2．1 单位根检验

3．2．2 构建FCI

3．2．3 FCI与CPI和GDP的经验结果

第4章 以FCI为参考指标的货币政策规则分析

4．1 中国货币政策框架的历史演变

4．2 当前货币政策框架存在的问题

4．3 包含FCI的货币政策反应函数实证检验

4．3．1 包含FCI的麦克勒姆规则

4．3．2 包含FCl的泰勒规则

4．3．3 实证结果比较分析

第5章 结论与政策建议

5．1 主要结论

5．2 政策建议

5．2．1 以FCI为货币政策的参考目标

5．2．2 构建通胀目标与货币供应量目标的"双目标"框架

5．2．3 加快金融经济体制改革，为向价格型货币政策操作规则转变创造良好条件

结束语

附录

续附表1

参考文献

攻读硕士学位期间发表的论文

后记