证券投资基金经理投资行为及其与基金绩效关系研究

摘要

证券投资基金是促进证券市场健康稳定发展、加快市场发育进程的重要推动力量，以基金为代表的机构投资者是推动上市公司完善治理结构的重要力量。当越来越多的资金转化为特定的基金，作为基金运作核心人物——基金经理的价值正受到越来越多人的关注，他们的投资行为在很大程度上决定了基金绩效。目前国内学者对基金经理的研究主要集中在其择时、择股能力以及交易行为上。基于基金投资实际情况和当前股权分置改革背景，本文从基金经理投资行为若干影响因素入手，探讨基金经理投资行为对基金绩效的影响，试图回答：哪些因素会影响基金经理投资行为，如何影响?基金经理投资行为如何影响基金绩效?如何规范基金经理投资行为? 首先，以基金本质特征为研究对象，从原始特征、衍生特征两大方面分析其对基金经理投资行为及基金绩效的影响。通过多元固定影响模型的回归分析证实，基金上一年度超额收益、折价率、单位净资产以及基金经理从业经历与基金绩效密切相关。在基金上一年度超额收益越多、折价率越高、单位净资产越多的情况下，基金经理越有可能采取积极投资策略，选择更加优化的投资组合，赢得更好的投资组合收益。但是，从业经历长的基金经理由于声誉保全思想和避免因业绩差而被迫离职心理，倾向于追求保守的投资策略，给投资组合收益带来负面影响。此外，基金年龄、周转率会对基金投资组合收益产生负面影响。 其次，鉴于中国证券投资基金管理费的特殊性，我们单独研究管理费对基金经理投资行为及基金绩效的影响。模型推导结果表明基金管理费规模的对数值与基金经理风险选择水平呈显著正相关。基金经理为降低投资组合风险分布的方差所付出的努力水平要低于投资者所期望的努力水平。当基金经理风险厌恶程度小于投资者风险厌恶程度时，基金经理所选择的风险水平要高于投资者的期望。 第三，对基金经理不同投资行为下基金绩效表现差异和产生原因做了深入探讨，分别在增仓和减仓两种持股行为下研究赢家和输家基金经理的投资行为。实证结果表明提高周转率以获取短期高额绩效、基金经理资产配置不合理导致赢家经理增仓时采取惯性策略、减仓过程中投资策略不明显，输家经理减仓时惯性策略表现非常明显，而增仓时投资策略不明显；另外，针对基金经理在资产配置上的严重失调，对三种动态资产配置策略下基金绩效表现进行对比分析，认为在我国股市系统性风险较大的情况下，权衡投资风险与绩效，恒定混合策略是值得我国基金经理关注和借鉴的。 最后，对如何规范基金经理投资行为提出对策和建议——从完善职业基金经理市场、完善基金经理业绩评价标准和丰富基金投资渠道三方面入手，为基金经理投资行为的规范提供必要支持和解决办法。结合股权分置改革实际，借鉴Kacperczyk和Seru(2005)的模型推导，在确认不成熟的中国基金经理对外界公开信息比较依赖后，认为基金经理在享有股权分置改革带来的完善的市场结构等有利条件的同时，必须积极调整投资策略以承担变化的市场和评价标准带来的挑战和风险。

目录

文摘

英文文摘

论文说明：插图索引及附表索引

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第1章绪论

第2章基金特征、经理投资行为与绩效的理论整合

第3章基金特征与经理投资行为、绩效的实证研究

第4章基金经理投资行为与绩效关系的实证研究

结论

参考文献

附录A攻读硕士学位期间发表的论文

附录B 攻读硕士学位期间参加的课题

附录C基金实证样本

致谢