中国股市反应偏差的行为金融学解释

摘要

行为金融学结合实验心理学有关个体决策的研究成果建立的投资者心态模型，较成功地解释了股票市场中与有效市场假说相悖的反应偏差异象。但是，对发展时间较短，具有区别于成熟市场的独特市场制度和社会环境的中国股票市场而言，这些模型存在适用性的问题。适用于中国股票市场的投资者心态模型必须考虑中国市场环境下投资者的心理偏差。 本文利用理论分析和经验研究，分析研究了在我国股票市场特殊环境影响下投资者表现出来的心理偏差，认为投资者不仅具有与成熟市场一致的心理偏差，如过度自信，也具有自身特性的心理偏差，如投机心理；进而分析了在这种投机心理的作用下，不同投资者表现出不同的行为特征：机构投资者倾向于操纵市场；个人投资者倾向惯性交易和处置效应。在此基础上，本文仍然以HS模型为整体框架，在加入中国投资者的投机心理条件下，对其加以改进。根据股票市场的习惯，模型分别从一个牛市周期和熊市周期去分析中国股票市场反应偏差的形成过程，认为投机心理影响下的机构投资者和个人投资者的相互作用是导致反应偏差的主要原因，模型也较合理地解释了中国股票市场反应偏差异于成熟市场的特征：反应过度显著，反应不足不显著。 然而，中国股票市场反应偏差的研究都是建立在市场制度不完善的背景下，我们对模型的改进也是以目前特殊的制度和社会环境为前提，因此随着中国股票市场改革的深入，市场制度的逐渐完善，有必要重新审视反应偏差以及加入新的条件去改进投资者心态模型。