上市公司管理者过度自信与过度悲观对投资决策的影响

摘要

企业的投资行为一直是经济学、产业组织、公司理财等理论研究的重点。中国“十一五”规划提出，要大力发展资本市场，从而促进企业健康发展，而资本市场的良性发展离不开上市公司质量的提高。而在现实生活中，相对于一些理论分析中的最优投资规模，企业总会存在投资不足或过度投资等投资扭曲问题。传统公司金融理论认为，资本市场资源配置的有效性体现在支配公司资源的管理者以股东价值最大化为准则配置资本，但其越来越难以解释市场上的各种异象，传统的MM理论受到挑战。随着行为公司金融研究的发展和深入，西方学者将行为金融的基本假设和研究方法同企业决策主体的行为研究结合起来，从高管人员行为特质角度寻求对企业投资决策研究的补充与完善。而在我国这样一个经济转型时期由政府主导发展起来的新兴股票市场背景下，高管人员的过度自信与过度悲观行为到底如何对企业投资决策产生影响，其作用机制与成熟资本市场相比有何不同是亟待解决的问题。 本文从行为金融视角出发，首先对上市公司业绩预测状况进行分析，以其为代理指标对我国上市公司管理者过度自信与过度悲观程度进行了测度，得到了其测度指标值，并对其分布特征进行了分析。再在此基础上对我国上市公司高管人员过度自信与过度悲观的程度与企业投资行为的关系进行了理论分析与实证研究，研究结果表明：在管理者过度自信与过度悲观中国A股上市公司，投资支出与现金流呈显著正相关关系；管理者过度自信对企业投资-现金流敏感度存在显著正向影响，而管理者过度悲观对企业投资-现金流敏感存在显著负向影响。即，当面临实际净现值为负的投资项目时，过度自信的管理者可能高估盈利前景，从而引发过度投资；当面临实际净现值为正的投资项目时，过度悲观的管理者则低估投资收益，造成了投资不足。

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论文说明：图表目录

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第1章 绪论

1.1选题背景与研究意义

1.2国内外文献综述

1.2.1过度自信与过度悲观的心理学证据

1.2.2管理者过度自信及过度悲观与投资决策

1.2.3管理者过度自信及过度悲观与公司治理

1.3研究内容与技术路线

1.3.1研究内容

1.3.2结构安排与技术路线

第2章 理论基础与现状分析

2.1投资者行为模型

2.2管理者过度自信与过度悲观理论

2.2.1过度自信与过度悲观的心理学理论基础

2.2.2过度自信与过度悲观的数学描述

2.2.3过度自信与过度悲观假说

2.3资本预算理论

2.4上市公司投资现状分析

2.5行为金融对企业投资的解释

第3章 管理者过度自信与过度悲观的测度

3.1管理者过度自信与过度悲观测度方法分析

3.2中国上市公司管理者过度自信与过度悲观程度的测度

3.3管理者过度自信与过度悲观程度的影响因素分析

3.3.1影响因素分析及回归模型

3.3.2描述性统计与相关性分析

3.3.3实证结果分析

3.4小结

第4章 过度自信与过度悲观下的资本预算决策模型

4.1资本预算决策方法

4.2管理者过度自信与过度悲观对资本预算现金流影响的模型推导

4.3管理者过度自信与过度悲观对资本预算折现率影响的模型推导

第5章 管理者过度自信与过度悲观对投资决策影响的实证研究

5.1数据来源与样本选择

5.1.1数据来源

5.1.2样本筛选

5.2模型变量描述与描述性统计

5.2.1回归模型的建立

5.2.2描述性统计分析

5.2.3相关性分析

5.2.4多重共线性检验

5.3实证分析

5.3.1过度自信与企业投资支出增长率的普通最小二乘估计

5.3.2过度悲观与企业投资支出增长率的普通最小二乘估计

5.3.3过度自信与过度悲观对投资支出影响的对比分析

5.4小结

结论

参考文献

致谢

附录 A攻读硕士学位期间所发表的论文