中小投资者法律保护、公司治理与权益资本成本

摘要

随着委托代理理论和信息不对称理论的发展，学者们开始注意到制度因素在投资者所要求的收益率中扮演的重要角色。其中比较典型的制度因素就是中小投资者法律保护和公司内部治理。在中小投资者法律保护与权益资本成本关系的研究方面，学者大多采用跨国的截面数据。然而，跨国分析并非无懈可击，我国独具特色的制度背景为研究中小投资者法律保护与权益资本成本之间的关系提供了难得的典型样本。同时在公司治理与权益资本成本关系的研究方面，学者们得出的结论也不尽一致，且有些只研究公司治理的某些方面，并不全面。本文基于上述问题，在文献评述的基础上，对中小投资者法律保护、公司内部治理与权益资本成本之间关系进行理论分析，接着利用我国先发行H股后又回到大陆上市的含H股的A股公司样本及其配对样本，研究境外跨地上市公司的后续权益融资成本，检验中小投资者法律保护，公司治理与权益资本成本之间的关系。研究结果在一定程度上支持跨地上市的“投资者保护说”，即处于投资者保护水平较低的环境中的公司赴投资者保护水平较高的市场上市会因其受制于更为严格的制度约束，可以建立更为有效的公司内部治理，因而随后得以用较低的资本成本筹集较多的权益资本。同时，研究还发现，在中小投资者法律保护相对较弱的仅发行A股的公司样本中，公司内部治理在降低权益资本成本方面的作用更强。最后本文对加强我国大陆股票市场的中小投资者法律保护以及改善上市公司的内部治理结构提出了一些建议。