整体上市对中国上市公司绩效的影响研究

摘要

作为一类重要的金融创新,整体上市受到了政策鼓励,在短期中也呈现出显著的正向财富效应。但这类金融创新能否真正提升上市公司的中长期绩效这一问题尚待实证检验。如果不能则意味着整体上市事件只有短期炒作价值,其中可能存在大股东对小股东的利益侵害,需要加以引导和管制。本文对此进行了理论分析和实证研究。
　　 本文首先通过理论分析发现:如果整体上市注入的资产为优质资产,能给上市公司带来新价值,那么上市公司股东都能通过整体上市获利,实现股东利益均衡:如果不能,那么整体上市很可能成为大股东实施“隧道挖掘”侵占小股东利益的新渠道。然后,基于事件研究法、会计研究法、改进的FA-DEA等多种方法,本文以在2004-2008年已实施整体上市的53家上市公司作为样本,研究整体上市前后三年样本上市公司的总体绩效变化,并进行分类观察,再通过Tobit回归模型综合分析了有关主要因素的影响。
　　 来自四个方面的证据表明:整体上市并未改善相关上市公司的中长期绩效,样本公司的绩效在整体上市一段时期后反而显著降低;相关上市公司的股票并未给长期投资者带来显著的超额收益。进一步的分类观察表明:相对于造壳上市模式和并壳上市模式而言,借壳上市模式在改善公司绩效方面更有优势;采用股权作为支付对价方式的绩效优于其他方式;样本公司规模增加并未带来收益和效率的同比例增加,甚至出现显著负向影响;不同行业的样本公司实施整体上市的效果不同,基础材料和消费者非必需品行业的样本公司在整体上市后绩效显著下降,金融与工业行业的样本公司绩效先增后降;整体上市后绩优公司的绩效反而出现相对更显著的下滑。Tobit模型回归分析还发现,良好的宏观经济环境、较高的固定资产周转率、较好的公司现有盈利能力和潜在盈利能力都有利于公司长期绩效的改善,而运营规模的扩大和经营风险的增加则不利于改善公司长期绩效,并且相对民营企业而言,国有性质的样本公司效率较为低下。
　　 本文的经验结论具有深刻的公司治理含义:控股股东很可能利用整体上市侵占了小股东的利益,并且可以推测在针对绩优上市公司实施的整体上市过程中这种侵占程度可能更严重。这提醒应该冷静和慎重看待证券市场中的整体上市事件。不仅如此,整体上市后普遍出现的上市公司业绩先升后降等现象还提示,短期中可能存在业绩粉饰和报表调整行为。因此,有必要调整和完善我国整体上市相关政策,如加强相关公司的评估和审计工作、实施注入资产质量的大股东承诺保障机制、引入和强化长期业绩承诺制度等。

目录

文摘

英文文摘

论文说明:图表目录

第1章 绪论

1.1 研究的背景及意义

1.2 文献综述

1.2.1 整体上市的意义、局限与模式

1.2.2 整体上市的动因与绩效

1.2.3 整体上市中的大股东.小股东利益冲突

1.2.4 上市公司绩效的研究方法

1.3 研究思路、方法和结构

第2章 整体上市与相关上市公司绩效:理论分析和总体观察

2.1 相关概念界定和上市公司及股东利益分析

2.1.1 相关概念界定

2.1.2 整体上市与上市公司绩效变化

2.1.3 整体上市与上市公司股东利益变化

2.2 整体上市前后样本上市公司的绩效变化

2.2.1 研究方法与样本数据说明

2.2.2 实证结果分析

2.3 整体上市的市场反应:基于超额累计收益率的分析

2.3.1 研究方法与样本数据说明

2.3.2 实证结果分析

第3章 整体上市与相关上市公司的绩效:分类比较

3.1 整体上市模式与上市公司的绩效

3.1.1 整体上市模式的分类

3.1.2 不同模式下的样本公司绩效的分组比较

3.2 支付方式与上市公司的绩效

3.2.1 支付方式及其分类

3.2.2 不同支付方式下样本公司绩效的分组比较

3.3 规模效应与上市公司的绩效

3.3.1 规模效应与研究假说

3.3.2 不同注入资产规模下样本公司绩效的分组比较

3.4 行业因素与上市公司的绩效

3.4.1 行业分类标准的比较与选择

3.4.2 不同行业中样本公司绩效的分组比较

3.5 整体上市前的业绩差异与整体上市后的绩效改善

3.5.1 整体上市前的业绩差异分类与描述性统计

3.5.2 绩优公司与绩差公司在整体上市前后的绩效对比

第4章 整体上市相关上市公司绩效的影响因素:基于TOBIT模型的分析

4.1 研究设计

4.2 实证结果分析

第5章 结论与启示

5.1 结论

5.2 政策建议

5.3 研究中的不足与进一步的研究方向

参考文献

致谢

附录A 攻读学位期间所发表的学术论文目录

附录B 样本公司基本情况表

附录C 样本公司财务数据表

附录D 样本公司分窗口期超效率值分布表