汇率体制改革对中国外汇市场效率的影响研究

摘要

2005年7月21日中国人民银行宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度。自汇率体制改革五年以来,我国外汇市场的发展取得了一定的成就:外汇市场的市场化程度不断提高,汇率波动幅度逐步增大,衍生品交易不断扩大。然而,中国汇率市场跟国际成熟的汇率市场相比还是存在着一定的差距。尤其在汇改之后,人民币对美元汇率呈持续升值的态势,这在一定程度上反映了我国外汇市场的低效率。
　　 本文以2005年汇率体制改革为切入点,将我国外汇市场上主要货币,如人民币对美元、欧元和日元汇率作为研究样本,运用波动理论和分形理论对汇改前后外汇市场的效率进行对比分析。
　　 首先,文章介绍了相关的汇率波动理论和分形理论。接着,分为两个部分对外汇市场进行实证分析:(1)运用ARCH(Autoregressive conditional heteroskedasticily model,自回归条件异方差模型)类模型对汇率波动进行度量和分析。首先对汇率收益率序列进行正态性检验、平稳性检验和相关性检验,建立收益率均值方程,然后对方程进行异方差检验,随后针对具有ARCH效应的汇率数据分别使用GARCH(Generalized ARCH,广义ARCH模型)、GARCH-M(GARCH in mean)、TGARCH(Threshold GARCH,门限GARCH模型)和EGARCH(exponential GARCH,指数形式的GARCH模型)进行拟合与对比分析,最后根据所选取的最优模型对汇率做了相应的预测。(2)使用R/S(Rescaled Range Analysis)方法对汇改前后外汇市场的相对效率进行比较研究,并对外汇市场的分形特征进行一一分析。
　　 通过实证研究,本文得出以下主要结论:我国外汇市场具有非线性特征和分形特点,汇率收益率序列服从有偏的随机游走过程且其分布呈现非正态性,汇率收益率具有自相关性、异方差性、长期记忆性、状态持续性,汇率波动集群性等特点,部分币种汇率还存在杠杆效应。
　　 最后,结合实证结果,提出了在维持外汇波动基本稳定的前提下,提高外汇市场效率的一些措施:一是制定合理的汇率浮动区间;二是改进和完善政府的相关干预体系;三是保持外汇储备规模与国家经济发展相协调;四是完善外汇形势监测分析和国际收支风险预警体系;五是完善市场机制,增强交易自主性和灵活性;六是进一步完善外汇管理的法规体系。

目录

文摘

英文文摘

论文说明:图表目录、注释表

第1章 绪论

1.1 选题背景与意义

1.2 国内外研究综述

1.2.1 ARCH类模型的研究综述

1.2.2 分形理论研究综述

1.3 主要内容与研究方法

1.3.1 研究内容

1.3.2 研究方法

第2章 汇率体制改革和外汇市场效率研究理论及方法

2.1 汇率体制改革

2.1.1 05年汇改前汇率体制改革变迁

2.1.2 05年汇改后汇率体制改革变迁

2.2 汇率波动研究相关理论及方法

2.2.1 汇率决定因素

2.2.2 汇率剧烈波动的影响

2.2.3 汇率波动的度量方法

2.3 外汇市场效率

2.3.1 有效市场假说

2.3.2 分形市场假说

2.3.3 有效市场假说与分形市场假说之比较

第3章 汇改前后的汇率波动特征分析

3.1 人民币汇率走势分析

3.1.1 人民币对美元汇率的走势

3.1.2 人民币对欧元汇率的走势

3.1.3 人民币对日元汇率的走势

3.2 人民币汇率波动的基本特征分析

3.2.1 数据的选取和处理

3.2.2 收益率数据的统计特征

3.2.3 单位根检验与相关性检验

3.3 收益率均值方程的建立及残差的ARCH效应检验

3.3.1 收益率均值方程的建立

3.3.2 异方差检验

3.4 波动率模型的建立及检验

3.4.1 波动率模型的建立

3.4.2 波动率模型的检验

3.5 预测条件方差

3.6 本章小结

第4章 外汇市场相对效率分形分析

4.1 R/S分析方法和Hurst指数

4.1.1 R/S分析.(重标极差)分析法

4.1.2 Hurst指数的特性

4.1.3 相关统计量

4.2 汇改前后人民币汇率机制对比实证分析

4.2.1 样本选取与处理

4.2.2 算法与编程

4.2.3 实证结果和分析

4.3 本章小结

第5章 总结

5.1 本文结论

5.2 人民币汇率体制改革思考与建议

参考文献

致谢

附录A (攻读学位期间所发表学术论文目录)

附表B 原始数据