负债驱动型企业年金投资组合最优化决策

摘要

企业年金是我国养老金保障体系的重要支柱之一。随着我国利率市场化的逐步推进和长寿风险的凸显，我国企业年金的资产负债管理面临着巨大的压力。当前我国养老金已经形成了较为明显的资金缺口，这主要有三个原因：一是积累过多旧账；二是双轨制缺陷；三是企业年金投资不当，收益偏低。如何完善企业年金基金投资管理体系，如何坚持走企业年金投资管理专业化、市场化的道路，如何坚持投资精细化管理提高资金投资效率等问题亟待解决。
　　我国企业年金用于股票和基金的投资比例远小于发达国家.如何改善我国企业年金的投资结构，在风险可控的前提下提高企业年金的投资收益成为越发迫切的问题。传统的均值一方差投资方法以获得最大投资收益为目标，但对于具有较长投资期限且风险暴露复杂的企业年金而言，往往会造成资产和负债的错配，从而引起偿付能力不足的危机。当前获得广泛关注的资产负债管理方法能够较好的解决这一问题，资产负债管理方法关注了资产和负债现金流的动态变化，同时兼顾了资产方的综合收益和负债方的给付压力。而资产负债管理方法中的负债驱动型投资策略由于着重强调了企业年金的覆盖比率，因此在企业年金投资领域具有明显的优势。当前我国人口老龄化现象日益严重，负债驱动型投资模式对于提高我国企业年金保障能力，弥补企业年金资金缺口具有一定的实用价值。
　　本文借助资产负债管理框架中的负债驱动型投资方法，对我国企业年金的投资组合最优化策略进行了研究。首先简要阐述了当前企业年金的模式选择、投资方法以及负债驱动型投资策略的优势，然后从企业年金面临的两大问题-长寿风险和市场风险出发，通过Lee-Carter三因子模型和Hull-W hite利率模型构造了死亡率-金融市场联合模型；之后通过养老金精算模型和基本假设构建了某中小企业的标准企业年金现金流账户；在此基础上，本文引入了负债驱动型投资组合最优化决策，运用蒙特卡洛模拟方法，通过之前的死亡率-金融市场联合模型对企业年金在未来年份的投资收益进行测度，并在各置信水平下与传统的投资方法进行了比较。
　　研究结果表明，负债驱动型投资能够兼顾企业年金的负债流动性需求和整体的投资收益需求，同时在市场下行时期具有更强的风险控制能力，因此能够增加年金的偿付能力并更好的为成员提供养老保障。

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第 1章绪论

1 .1研究背景及意义

1 .2国内外研究现状

1 .2本文架构

第 2章企业年金计划模式与投资管理

2 .1企业年金计划的主要模式

2 .2企业年金投资的制度约束

2 .3企业年金投资分析

2.4 A L M中的负债驱动型投资策略

第 3章企业年金投资模型构建

3 .1模型假设

3 .2死亡率-收益率联合建模

3 .3企业年金精算模型

第 4章负债驱动投资最优化决策

4 .1企业年金投资模式比较

4 .2 多期资产模型

4 .3 多期资产模型的最优化方法

第 5章个案分析

5 .1企业年金模型的基本假设

5 .2企业年金管理办法的投资限制

5 .3投资约束集与最优化过程

结论

参考文献

致谢

附录A 攻读硕士学位期间科研成果情况

附录B 年金覆盖比率变动表

附录C 年金投资综合收益率

附录D 年金资产配置比例变动表