自由现金流对超额在职消费影响的实证研究

摘要

自由现金流是企业生产经营活动的血液，不仅关系到企业的生产经营决策，还将影响企业未来的可持续发展。现代公司制度，企业代理冲突普遍存在，充裕自由现金流给予管理层可以支配现金机会，管理层势必会进行更多在职消费，加剧这类代理成本。在职消费被视为管理层的一种隐性薪酬，是企业代理成本的一种“寄生虫”，其超过正常业务开展支出的部分具有代理成本动因，被称为“超额在职消费”。本文从自由现金流的角度研究代理成本问题。通过界定和计量超额在职消费，分析不同条件下自由现金流的代理成本，从而检验企业自由现金流对超额在职消费的影响。
　　研究以全部上市公司为样本，考察其2010-2014年期间超额在职消费和自由现金流的状况和关系。首先采用Pearson相关分析发现二者之间存在较高程度的相关性，在此基础上，通过控制其他变量影响进行了统计检验，发现企业自由现金流与超额在职消费之间在1％水平上存在显著正相关关系。说明总体而言，企业自由现金流越多，管理者的超额在职消费越高，代理成本问题也越突出。进一步从融资约束和产权性质角度将企业分组研究两者之间的关系，结果显示：非融资约束企业相比融资约束企业，企业自由现金流对超额在职消费的影响更为显著；而国有企业相比非国有企业，这种关系也表现得更为显著。这些结果表明，自由现金流是企业代理成本控制的一个重要控制变量，不存在融资约束的企业相对于存在融资约束的企业、国有企业相对于民营企业，都应该采用适当的财务手段控制企业的自由现金流，以免产生突出超额在职消费问题。

目录

声明

第1章 绪论

1.1 研究背景与意义

1.2 研究思路与研究框架

1.3 文献综述

1.4 研究方法

1.5 论文创新

第2章 自由现金流对超额在职消费影响的理论分析与研究假设

2.1 理论基础

2.2 研究假设

第3章 自由现金流对超额在职消费影响的实证研究设计

3.1 变量设定和变量定义

3.2 样本选取和数据来源

3.3 主要变量描述性统计

第4章 自由现金流对超额在职消费影响的实证检验

4.1 模型建立

4.2 主要变量相关性分析

4.3 融资约束分组指标——KZ指数

4.4 自由现金流与超额在职消费实证分析

4.5 稳健性检验

第5章 政策建议

5.1 强化企业自由现金流管理

5.2 健全监督管理机制，完善内部治理结构

5.3 合理制定高管薪酬方案

5.4 强化高管管理意识

结论

参考文献

致谢