人民币离岸市场做空对在岸市场外溢效应影响研究

摘要

离岸市场是近年来关注的一大热门，在人民币国际化进程中，离岸市场的发展起到了极大的推动作用。研究在岸与离岸市场间联动关系以及做空机制，有助于确定主权货币的定价中心、明确离岸与在岸市场利率与汇率间的先后引导关系、正确判断人民币利率和汇率走势、制定合理适宜的政策，对促进境内金融市场健康有续发展，具有重要的理论意义和现实意义。
　　本文以香港离岸金融市场作为主要的人民币离岸市场进行研究。首先对离岸金融市场的结构和业务进行了描述和分析，然后研究了由于离岸和在岸利率和汇率价格差异及形成机制的异同，并比较了近几年离岸和在岸利率和汇率价格波动的情况。其次分析归纳了两岸市场联动的七种渠道，研究了离岸和在岸市场间的关联性，将离岸市场做空分为套利和套汇两种，从交易数据和流动性变动两个角度，过对现汇、远期、NDF、跨境贸易等数据的比较分析，研究了离岸市场做空交易对市场的外溢效应。选取2012年5月至2016年6月的数据，运用 VAR模型和 GARCH模型，实证检验了离岸人民币市场做空对在岸市场的外溢效应。
　　结果表明：离岸市场做空主要通过跨境贸易渠道和金融渠道。从交易角度看，利用即期和远期市场，以及两岸利率和汇率差联动关系，离岸市场通过现汇交易、期货期权、跨境贸易等方式做空；从流动性角度看，两岸人民币汇率市场相互关联性愈发紧密，利率与汇率价格市场化、弹性化和均衡化的程度有所提高。在岸人民币即期市场处于定价权中心，离岸 NDF市场处于波动溢出中心，在岸人民币价格预期对离岸做空产生长远影响。两岸银行间同业拆借利率差价会影响离岸人民币即期汇率价格，进而影响通过外汇渠道的做空。央行通过引导人民币价格预期和控制流动性，调节离岸做空。

目录

声明

第 1章 绪 论

1.1 选题背景与研究意义

1.2 文献综述

1.3 研究方法与结构安排

1.4 创新点

第 2 章 离岸金融市场理论基础

2.1 离岸金融市场业务描述

2.2 离岸与在岸金融市场差异

2.3 离岸与在岸市场汇率与利率之间的相互影响

第 3 章 离岸市场做空交易外溢效应研究

3.1 离岸做空交易外溢渠道

3.2 离岸市场套汇做空的外溢性

3.3 离岸市场套利做空的外溢性

3.4 离岸市场做空外溢性总结

第 4 章 离岸市场做空外溢效应的实证研究

4.1 模型建立

4.2 变量选择

4.3 数据预处理与描述性统计

4.4 波动溢出效应实证分析

4.5 均值溢出效应实证分析

4.6 实证结论总结与分析

第 5 章 人民币离岸市场做空的对策建议

5.1 控制国际资本流动的风险

5.2 加强离岸宏观风险把控

5.3 加强监测预警

结论

参考文献

附录 A 攻读学位期间所发表的学位论文

致谢