基于产品市场竞争的首次公开发行公司质量研究

摘要

资本市场，是联结实体经济中资本需求者与金融市场中资本供给者的重要枢纽，而首次公开发行，即IPO(Initial Public Offering)，则是公司从实体经济领域迈向资本市场的重要途径。自资本市场诞生之初，IPO即成为各类利益主体和学者们关注和研究的对象，并留下了诸多谜团，如新股抑价、新股长期表现弱势和IPO浪潮。对于这一系列问题，不仅需要从资本市场本身来思考，还需要从股票价格背后更深层次的层面来看待，即从实体经济，或者说，公司的实际经营层面来考虑。 本文试图从公司经营的重要方面——产品市场竞争角度，来研究IPO公司上市之后的质量问题。公司质量，指的是由公司规模、企业家才能、组织结构、技术创新和产品质量等基础资源要素所组成的综合体，具体表现为公司的经营利润等业绩指标，对于上市公司，也可以通过公司二级市场股价的长期表现来进行衡量，或者是财务数据与二级市场数据联合起来的一些指标，比如市盈率、市净率以及托宾Q等。相比于私人公司，上市公司还存在因为触及交易所退市标准而“死亡”的风险，退市是上市公司质量的一个极端表现。因此，上市公司的存活能力也是公司质量研究的重要内容。 本文在国内外现有研究成果的基础上，通过对产品市场竞争这一与实体经济紧密联系的层面，来研究和分析隐藏在IPO公司质量差异背后更深层次的原因。在原有产品市场竞争理论的基础上，探讨产品市场竞争对于IPO公司质量和存活能力影响的内在机理，分析了竞争效应和信息效应，并根据中国的实际情况对模型进行了一定拓展。在运用中国证券市场制造业数据进行实证研究之后，得出了一些有用的结论，并据此提出了针对性的政策和建议。 本文的研究发现，产品市场竞争对于IPO公司质量和存活能力的影响，主要是通过竞争效应和信息效应产生的。产品市场竞争效应不仅仅只是影响到竞争者在产品市场上的决策和地位，同时也影响到更远端的，即公司在是否进行IPO问题上的决策，也会进一步影响到IPO公司上市之后的长期业绩表现和市场表现。因此，产品市场竞争效应对一家公司IPO之前和IPO之后的整个过程有着动态的影响和作用。从另一方面来看，IPO进程同样也影响了产品市场竞争本身。竞争效应不仅仅是一个单方面的效应，而且是一个循环往复不断的过程。 IPO进程也影响了不同竞争者之间的信息分布，亦即存在着明显的信息外溢行为。当一个IPO事件发生时，关于这个行业的大量原本私有的信息释放给市场，如IPO公司的战略、技术、资本结构、财务状况和核心客户的资料等等，使得不同的市场参与者，尤其是同一行业中的竞争者开始重新考量自己在产品市场上的未来决策。IPO进程也通过信息效应来影响行业中的其他竞争者对于行业前景的预期。 IPO公司的存活能力无疑是公司IPO之后未来市场表现的一个极为重要的衡量方法。当一家公司出现严重的财务危机甚至是破产时，将会被交易所勒令退市。因此，存活时间也是衡量公司长期表现的一个重要指标。当IPO公司在产品市场上竞争效应和信息效应都处于劣势，无疑将面对极其糟糕的运营绩效，公司的存活也将出现终结。 实证研究发现，行业竞争程度、厂商的市场统治力、财务杠杠率、创新能力以及其他IPO时的公司特质性因素通过影响IPO公司在产品市场竞争中的地位，来影响其长期质量和表现，进而决定其存活能力。 本文建议，应该创造良好的竞争环境，努力实现各类竞争主体在同样的产品市场条件下公平竞争，同时鼓励企业大力进行创新，提高企业质量。不断完善上市公司信息披露制度，但同时也要做好知识产权保护工作。不断改进退市机制，积极推进发行制度改革，坚定不移的向注册制过渡，逐步完善整个证券市场的法律体系。 本文的主要贡献在于以下几点: 首先，从产品市场竞争的视角出发，以IPO公司的质量为切入点，将厂商实体经济中的产品市场表现与其在IPO发行时的特征和IPO之后市场股价的长期表现和经营绩效等指标紧密联系起来。这使得对于上市公司股票长期表现的研究视野被大为拓展了，是对以往关于IPO公司长期表现研究的一个贡献。 其次，厂商市场竞争与资产定价是学术研究中两个不同的领域，此前较少有文献将该两个方面连接起来。而本文通过研究产品市场竞争与IPO公司的质量，将其在产品市场上的特征与其IPO之时及上市之后的估值定价相联系，具体研究了产品市场竞争怎样影响企业的IPO决策及上市之后的长期表现、经营绩效和存活能力，实现了企业经营、融资决策和资产定价研究的有机结合。 最后，通过对公司在产品市场竞争中的状况及IPO之前的特性与上市之后的绩效状况进行分析，找出了影响IPO公司质量的因素和变动规律。产品市场的竞争形态、信息传递和揭示等对于公司的IPO决策及其上市后的长期绩效表现和质量，具有极为重要的影响，这是对以往研究的补充和推进。

目录

声明

摘要

1绪论

1．1问题的提出

1．1．1选题背景

1．1．2理论依据

1．1．3现实意义

1．2研究思路、方法以及研究内容

1．2．1研究思路的设计

1．2．2研究方法的选择

1．2．3研究内容与结构安排

1．3本文的创新点与不足

2文献综述

2．1．1产品市场竞争下的公司IPO决策

2．1．2产品市场竞争下的IPO数量周期性波动

2．1．3 IPO公司发行意愿与公司价值

2．2产品市场竞争与IPO公司质量

2．2．1产品市场竞争的类别与IPO公司质量的关系

2．2．2产品市场竞争下的IPO公司的质量

2．2．3产品市场竞争与IPO公司的存活

2．3产品市场竞争与IPO公司资本结构

2．3．1产品市场竞争力量

2．3．2产品市场结构与资本结构

2．3．3产品市场竞争策略与资本结构

2．3．4资本结构与IPO公司价值

2．4对现有文献的评述

3产品市场竞争对IPO公司质量的作用机理：竞争效应

3．1产品市场竞争理论分析

3．1．1产品市场竞争效应

3．1．2产品市场竞争模型

3．2产品市场竞争模型的评述与拓展

3．2．1产品市场竞争模型评述

3．2．2产品市场竞争模型拓展

3．3产品市场竞争效应的实证分析

3．3．1变量的选取与方法的选择

3．3．2产品市场竞争效应对IPO公司质量影响的实证结果分析

3．4本章小结

4产品市场竞争对IPO公司质量的作用机理：信息效应

4．1基于产品市场竞争的信息外溢理论分析

4．1．1基于产品市场竞争的信息效应

4．1．2基于产品市场竞争的信息模型

4．2基于产品市场竞争的信息模型的评述与拓展

4．2．1基于产品市场竞争的信息模型评述

4．2．2基于产品市场竞争的信息模型拓展

4．3基于产品市场竞争信息效应的实证分析

4．3．1变量的选取与方法的选择

4．3．2产品市场信息效应对IPO公司质量影响的实证结果分析

4．4本章小结

5产品市场竞争与IPO公司的业绩表现

5．1产品市场竞争下的估值效应分析

5．1．1公司估值方法

5．1．2产品市场竞争下的IPO公司的估值效应

5．2产品市场竞争与IPO公司上市后的长期表现

5．2．1变量的选取与方法的选择

5．2．2产品市场竞争对IPO公司业绩表现综合影响的实证结果分析

5．3本章小结

6产品市场竞争与IPO公司存活的实证研究

6．1．1 IPO公司存活的概念

6．1．2产品市场竞争与IPO公司存活

6．1．3中国证券市场中IPO公司存活现状与退市制度比较

6．2产品市场竞争中IPO公司存活的实证分析

6．2．1变量的选取与方法的选择

6．2．2产品市场竞争中IPO公司存活的实证结果分析

6．3本章小结

7研究结论与政策建议

7．1研究结论

7．2政策建议

7．3不足之处和未来研究方向

参考文献

攻博期间发表的科研成果

后记