非完全生成资产模型下的实物期权价值评估

摘要

实物期权方法被应用于公司投资决策中，认为一家公司可以推迟投资以等待得到更多有关项目现金流变化的信息。著名的McDonald and Siegel (1986) 以及Dixitand Pindyck(1994)将公司投资决策看作一个永久美式看涨期权。前者应用CAPM 来确定期望收益率；后者则与大多数文献中使用的方法一样，应用复制资产组合方法，也就是通过一个完全生成资产来完成实物项目价值评估，通常这一完全生成资产被称作“孪生证券”。 虽然以往文献中的完全生成资产模型在数学上具备完美性，但应用于实际并指导投资时存在较大误差。本文用一个非完全生成资产代替以往模型中的完全生成资产。这更加接近现实，因为大多数实物资产只能部分的被可交易资产复制，存在私人风险。另外，假设项目资产的价值变动服从均值回归过程，而非以往常见的几何布朗运动，这将适用于一些价格从长期来看将回到其边际成本的项目价值评估。这一改变将使关于投资期权价值的方程更加复杂，然而同样可以发现非理想模型中的投资期权的价值以及最优投资水平将比完全生成资产模型中的相应值低。这暗示着公司应该等待时机以选择最优投资机会，但等待投资的时间将更短。将私人风险考虑在模型中，引入效用函数，将使得非完全生成资产模型的结论给公司投资带来更加完善的建议。