我国股市动量效应成因研究——基于行为金融的观点

摘要

动量效应已被证实是全球股票市场普遍存在的一种所谓“异常现象”。对于股市动量效应的形成机理，目前学术界并没有一致的观点。研究显示，动量现象和股票市场投资者心理及行为、市场微观结构以及宏观条件都有紧密的联系。相对于西方成熟市场来说，我国股票市场历史短，规模小，交易规则、监管机制等都还有待完善。在这样一个新兴的，并仍处于不断变革的市场上，我国投资者既有与其他国家投资者相同或相似之处，也有在中国特殊的市场背景下所形成的独特的行为模式。 由此，从行为金融的角度出发，在总结分析国外已有行为金融模型的基础上，结合我国股票市场的具体特征及投资者行为特点，对我国股票市场动量效应的形成原因进行系统解释。 首先对国外解释动量效应的行为金融模型进行分析与比较。其次，对我国股市的特点以及投资者结构演变进行了分析，揭示出我国股市环境特征。在此基础上，本对我国股市投资者的心理及行为特征进行分析概括，并借鉴行为金融的模型与思路，提出三个模型对我国股市存在的动量效应进行解释： 第一，针对我国股市历史上机构－散户时代的投资者行为进行了分析，提出了坐庄模式下动量效应成因的解释模型； 第二，从我国股市政策市特征出发，讨论了政策市特征对股票动量效应形成的影响；另外，参考HS模型，提出对我国股市动量效应形成原因的一般模型。 结果表明，在既定的市场背景下，基于市场上投资者的心理及情绪特征，以及投资者交互作用机制，可以对相应的动量现象的形成原因做出合理的解释。