上市公司业绩报告的市场反应与股权结构的关系——中国股市的实证研究

摘要

市场有效论认为，证券价格将会反映市场信息，因为，有价值的信息将会改变投资者的预期，引起市场反应。在上市公司披露的众多的信息中，业绩报告信息是最受投资者关注、最敏感、最富有信息含量的核心信息，同时在业绩报告期间，股票价格一般会有明显的波动。而股权结构作为公司治理的最重要因素，这是由股份制企业的股权分散化与股东社会化的特征所决定的，股权结构决定着治理结构以至影响到企业的各种决策及其反响。
　　 本文通过研究沪深300指数公司2001年到2005年期间的季度业绩报告这一重大的市场信息，试图用股权结构、公司财务和投资者预期等变量，去解释这些业绩报告所带来的股价反应和交易量反应大小和方向，从而反映我国上市公司股权结构与股市的信息效率程度之间的关系，同时，在公司治理结构层面上，提供股权结构优化方案和股权分置改革的依据。
　　 研究表明，我国上市公司股权结构有鲜明的特点：股份构成复杂、股权集中度高、国有股比例大，流通股比例小。季度利空业绩报告的市场反应，其非正常收益CAR总体上并没有呈现负的规律性，CAR与国有股比例显著负相关，与法人股比例显著正相关，与流通股比例和股权集中度指标没有显著的相关关系，而非正常交易量与CAR的绝对值显著正相关，与每股净资产显著负相关，与股权结构指标皆无显著关系。这意味着国有股的比例越高，公司业绩报告越不会引发市场的反应，市场容易出现反应不足的情况，业绩报告的信息效率越低；而法人股比例越高的上市公司其股票价格对业绩报告越敏感，业绩报告具有明显的信息效应；业绩报告的信息效率与流通股比例和前几大股东持股比例没有多大关系。业绩报告期间股票的交易量变化与该上市公司的股权结构指标没有直接关系。