政府干预下的掠夺与政治关联研究

摘要

政治干预会引起两种经济现象：一是政府掠夺之手在企业中普遍存在；二是政治关联在企业中普遍存在。但是关于政府掠夺之手理论的直接实证证据还比较少，本文的目的之一是通过并购事件为政府掠夺之手提供直接的实证支持。已有研究还没有研究政治关联与控股股东代理问题的关系，本文的目的之二是研究政治关联与控股股东代理问题的相关关系，并给予相应的实证支持。
　　 以2001—2005年间发生的227个地方国有上市公司收购非上市公司的事件为样本，本文研究地方政府干预、政治关联对地方国有企业并购绩效的影响。研究结果发现，地方国有上市公司收购非上市公司时异常回报率为负，这与西方学者的理论预期和经验证据恰好相反。进一步的研究发现，产生这种差异的主要原因是，我国地方政府有很强的动机干预地方国有企业的并购活动，以实现其政治目标，这为政府掠夺之手理论提供了直接的实证支持。我们还发现，政治关联与地方国有企业的并购绩效正相关，这表明，政治关联可以作为法律保护的替代机制来保护企业产权免受政府掠夺。
　　 以2001—2005年间发生的上市公司收购非上市公司的事件为样本，本文研究上市公司跨区别并购的公司治理机制。研究发现，民营上市公司的跨区域并购能起到公司治理的作用，而地方国有上市公司的跨区域并购不能起到公司治理的作用。对地方国有上市公司并购的进一步研究表明，跨区域并购中收购公司的异常回报率低于同区域并购中收购公司的异常回报率；跨区域并购中收购公司更多地来自于财政赤字比较严重的地区；公司倾向于收购投资者法律保护水平比较高、财政状况比较好的地区的目标公司。这为政府掠夺之手理论提供了进一步的实证支持。
　　 以直接上市的民营上市公司为样本，本文研究了政治关联与控股股东代理问题的相关关系。研究结果表明：与非政治关联公司相比较，政治关联公司有更多的控制权与现金流量权的分离和更低的掠夺式关联交易宣告期间的异常回报率。而且，这些效应随着公司所在地银行市场化水平的减少而增加。另外，公司控股股东控制权与现金流量权的分离随着公司政治关联强度的增加而增加。所以，我们的实证检验结果表明，政治关联会加剧控股股东的代理问题。