内地企业香港买壳上市并购溢价实证研究

摘要

随着中国经济发展的迅猛势头，内地企业寻求境外资本已成为趋势。香港证券市场因其与内地股票市场具备较强的地域关联性，寻求香港上市已成为内地企业进行海外融资的重要方式。本文针对内地企业香港买壳上市这一经济热点问题进行了理论分析与实证研究： 首先，系统阐述了国内外境外买壳上市研究的理论背景，重点介绍了国内外买壳上市行为中关于并购溢价的相关实证研究成果。 其次，从买壳方视角，围绕“壳”公司交易价格进行了理论研究。以净现值法和市盈率法为基础，推导出“壳”公司价值的估价模型，并对交易中出现的溢价问题进行分析，最终得到了“壳”公司的交易价格模型。 再次，对“壳”公司交易价格中的并购溢价作实证研究。对香港主板买壳上市的内地企业作实证分析，并得出：企业在香港主板买壳上市时更多的是关心如何快速获得在香港主板的上市资格，而不太关心“壳”公司的负债盈利等财务现状。 最后，为了检验该结论的普适性，本文又对内地企业A股市场买壳上市样本数据进行了相关性检验，并将其分析结果与香港买壳上市进行了比较，分析表明：两者存在相似性——企业买壳上市后会置换“壳”公司的原有资产，且大部分公司资产置换前后的主营业务不相关，两个证券市场计量结果都是溢价率与每股净资产相关，与总资产收益率和总股本不相关；同时，也存在差异性——在香港证券市场上，溢价率与货币性资产占总资产比例相关性不显著，但在A股市场上，溢价率与货币性资产占总资产比例呈正相关。综合差异性和相似性可发现，由于香港证券市场更活跃，买壳方的并购溢价更容易得到补偿，为获上市资格，买壳方愿意支付并购溢价。