政府窗口指导、询价制与IPO抑价研究

摘要

首次公开发行新股的上市首日收益显著为正的现象被称为新股抑价。目前为止，学术界对新股抑价的来源及其形成的原因并没有形成统一的认识，也没有一个理论能够完全解释这一现象。国内学者对我国的IPO 抑价现象进行了大量的研究，但是从政府窗口指导视角的研究并不多见，对我国实行询价定价后的IPO 抑价研究也较少，故本论文期望通过对IPO 发行抑价的实证研究，为认识我国IPO 高抑价现象和提高IPO 定价效率提供参考借鉴。
　　 本论文研究的问题主要有三个：一是立足于我国IPO 市场特殊的制度安排和特点，从政府对IPO 进行“窗口指导”视角，探索制度因素对我国IPO 定价效率的影响；二是对我国IPO 市场化定价机制改革实施询价制以来的IPO 高抑价现象进行解释；三是以我国推进新股市场化定价机制改革的进程为研究背景，探索解释我国IPO 抑价现象的新思路和评价IPO 定价效率问题的新视角。
　　 本论文以我国2001-2008年间首次公开发行的上市A 股为研究样本，采用大样本、分阶段检验和多元回归分析等研究方法,得出如下实证研究结果：（1）政府在IPO 发行定价中的“窗口指导”对IPO 市场的运行效率有着直接影响，但随着IPO定价市场化程度的提高，政府窗口指导的效应正在被弱化，IPO 发行的市场机制正逐步增强，体现了政府监管的政策目标。（2）询价IPO的事后风险，询价区间和定价调整的幅度能够很好对询价IPO 抑价的来源进行解释。（3）与非询价IPO 相比，市场化询价提高了IPO 股价的信息含量且与上市首日收益率显著正相关。本文提出以股价的信息效率作为衡量定价效率的标准，研究结果支持了询价的信息搜集理论，弥补了目前该理论缺乏实证证据的不足。
　　 本论文的研究结果对于认识我国IPO 发行高抑价问题有着重要的理论和实践意义。首先，从政府窗口指导的角度研究我国IPO 抑价问题更符合我国IPO 市场的实际情况，比简单基于西方理论的验证性研究更有针对性。其次，对于厘清我国证券发行监管、市场化定价改革路径与提高IPO 定价效率的关系提供了实证证据和参考；最后，市场化询价提高了IPO 股价的信息含量，IPO 定价的市场机制开始发挥主要作用，进一步推进新股定价的市场化有助于IPO 定价效率的提高。

目录

文摘

英文文摘

声明

1 导 论

2 文献综述

3 我国IPO 市场制度变迁与政府窗口指导概述

4 核准制下政府窗口指导与IPO 抑价的实证研究

5 询价制与IPO 抑价的实证研究

6 股价信息含量与IPO 抑价的实证研究

7 结束语

致 谢

参考文献

附录