基于分析师盈余预测的现金流风险对股价的解释

摘要

风险资产的收益是由什么确定的？资本资产定价模型中认为风险资产的收益是由系统风险决定的。系统风险通过市场组合与单个资产或资产组合的协方差的beta来测度。另一方面，对上市公司股票这一特定的风险资产，国外有学者提出的动态戈登模型将股票未来的股利价格比分解为未来收益率和未来的股息增长率的信息之和，它表明当前的股票价格中包含着未来收益率和未来的股息增长率。在此基础上，国外学者又将风险资产预期收益之外的收益分解成为现金流信息和折现率信息之和。
　　在对现金流信息和折现率信息进行未来的模拟和估计时，国内外比较流行的方法是利用向量自回归法产生未来的变量从而达到预测和模拟的效果。本文却从另一个角度，参照前人的多方经验将股票非预期收益之外的现金流信息的部分用分析师盈余预测进行模拟，通过一个三阶段模型和一年12个月份的划分用卖方分析师对盈余（EPS）和股权回报率（ROE）的增长率的预测数据对现金流信息进行了模拟。选取上市公司490家作为样本，并进行了分组对照比较求出反映现金流风险的beta，结果表明，中盘公司和成长型公司对市场现金流变化最为敏感，即为具有比较大的系统风险。并将现金流风险beta和资本资产定价模型的beta做了比较，结论是本文所得到的beta对资产非预期收益的解释能力有，且比资本资产定价模型的b eta包含更多的信息。最后为了找到支持现金流信息可以反映系统风险的证据，还将现金流信息与宏观经济因素变量做了回归，结果表明对反映金融环境的信用利差和期限利差的变化，现金流信息是可以覆盖的，但覆盖CPI和房地产指数的信息效果不明显。
　　本文提出的方法可以广泛的使用，并且可以将现金流信息用到其他的研究或实践中去。

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1 研究背景和内容

1.1 选题背景和意义

1.2 文献综述

1.3 研究方法和研究内容

2 分析师盈余预测和现金流风险的理论模型

2.1 证券分析师

2.1.1 证券分析师盈余预测

2.1.2 证券分析师盈余预测准确性的影响因素

2.1.3 证券分析师盈余预测的经济后果

2.2 现金流信息的理论模型

2.2.1 估计未来现金流

2.2.2 定义现金流风险beta

3 实验设计

3.1 样本数据

3 .2 变量的选择和度量

4 实证结果

4.1 描述性统计量

4 .2 现金流信息和Be ta

4 .3 面板数据回归和与C APM的be ta进行对比

4.4 宏观经济因素影响

5 研究结论与启示

致谢

参考文献

附录：相关VB A程序主体