股市异常波动期融资融券对股价波动率的影响研究——以2015年A股市场为例

摘要

自我国2010年3月正式开通融资融券业务以来，其对于股价波动率的影响一直是相关领域的热门话题，但融资融券业务究竟起到稳定股价波动还是助涨助跌的作用，在股市异常波动时期的影响如何，至今仍没有一致定论。作为基本的信用交易制度之一，融资融券业务理应起到稳定股价波动的作用，但在金融危机中，西方国家纷纷采取了限制融资融券业务的措施，融资融券业务在股市异常波动期的积极作用受到质疑。2014年年末至2015年，我国股市经历了明显的暴涨暴跌行情，为研究融资融券在异常波动时期的影响提供了极为宝贵的自然实验条件。明确融资融券业务对于股价波动率的作用，尤其是在股市异常波动时期的作用，有助于进一步发展和完善我国的信用交易制度，引导投资者树立正确的投资理念，同时为股市异常波动期的两融市场监管提供有效建议。
　　由于我国融资融券业务开通后股市没有出现过明显的暴涨暴跌行情，因此，在此之前并没有相关文献研究我国融资融券业务在股市异常波动时期的作用。本文以2015年的A股市场为例，从异常波动期这一全新视角，研究了融资融券业务对于股价波动率的影响。本文首先对国内外已有研究成果进行总结并提出研究假设，然后通过样本匹配方法，为每一只融资融券标的股匹配一只同行业与之最相近的非标的股，接着进行数据提取和处理。在实证部分，本文主要运用双重差分模型，首先研究了融资融券业务在整个异常波动期对于股价波动率的作用，接着将异常波动期分为剧烈上涨时期、剧烈下跌时期和振荡上涨时期，分别应用双重差分模型进行研究。
　　研究结果表明，在整个异常波动期内，融资融券业务起到了加剧股价波动率的作用。但是在其中不同的分段行情中，这一作用有所不同。在股市剧烈上涨阶段，融资融券业务对于股价波动率具有显著的助长作用；在股市剧烈下跌阶段，融资融券业务同样加剧了股价波动，并且作用更加明显；在股市振荡上涨时期，融资融券业务起到了抑制股价波动的作用，但这一时期融资融券业务规模受限，因此这一结果主要是由标的股本身波动率较小而导致的。

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第1章 绪 论

1.1研究背景与问题的提出

1.2研究目的及意义

1.3 国内外研究综述

1.4 研究内容与方法

第2章 融资融券理论基础与假设

2.1 融资融券业务的发展现状及问题

2.2 相关理论

2.3 融资融券业务对股价波动率的作用机制

2.4 研究假设

2.5 本章小结

第3章 模型选取与样本匹配

3.1 双重差分模型

3.2 样本匹配

3.3 实证设计

3.4 本章小结

第4章 融资融券业务影响分析与政策建议

4.1 数据选取与来源

4.2 异常波动期融资融券业务的影响分析

4.3 分段行情下融资融券业务的影响分析

4.4 实证结果分析

4.5 政策建议

4.6 本章小结

结论

参考文献

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致谢