我国公募债券中民营企业高风险溢价研究

摘要

在金融脱媒、利率市场化以及金融业综合化、国际化的大背景下，非金融企业债务融资业务实现了跨越式的发展。银行间债券市场已成为优质公司客户仅次于银行贷款的第二大融资渠道，大量优质企业的融资需求逐步向直接融资领域转移，传统信贷关系正逐步弱化。然而，现阶段在我国企业债券领域存在的一个明显的不合理现象是同一信用等级的不同所有制企业的债券发行利率差距明显，民营企业发行利率明显高于国有或集体所有制企业，迫使部分民营企业转向信贷市场或者替代性的融资领域，收窄了民营企业的融资渠道，不利于其融资结构的调整。然而在债务融资工具市场，民营企业发生违约的风险较国有企业无明显增大现象，那么为什么投资者会区别对待同一信用评级主体发行的同类产品？是什么原因导致民营企业债券的高风险溢价？本文以这些问题作为研究对象展开实证研究。
　　本文以2005-2015年期间债务融资工具市场中上市公司发行的短期融资券为例，分析产权性质对短期融资券初始定价的影响，分别从理论和实证角度探索民营企业高风险溢价的影响因素。分析认为投资者对民营企业违约风险存在过度担心，国有企业评级结果存在虚高现象，国有企业需要更多地采用信用增进的方式来实现成功发行，国有企业享有获得隐性担保的特殊待遇，正是这些原因导致民营企业在债务融资工具发行中高风险溢价现象的发生，使得民营企业融资成本更高。多元线性回归模型的结果表明产权性质、债券期限、信用评级、盈利能力等因素都会对企业短期融资券发行利率的风险溢价产生显著影响。结合这些研究成果，本文还分别给评级机构、发债企业、投资者以及政府监管部门提出了合理化建议。本文可以为有效降低我国民营企业在债务融资工具市场的融资成本，从而推动非金融企业债务融资工具市场的改革与发展提供参考。

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第1章 绪 论

1.1 研究背景及意义

1.2 国内外研究现状

1.3 研究内容和方法

第2章 债务融资工具概述及相关理论

2.1 债务融资工具概述

2.2 信用评级和信用风险溢价

2.3 融资相关理论简述

2.4 本章小结

第3章 我国债券市场民营企业高风险溢价现象及成因分析

3.1 我国债务融资工具市场历史违约率的考察和分析

3.2 债务融资工具市场上民营企业的高风险溢价现象

3.3 从投资者角度分析民营企业高风险溢价的成因

3.4从政府和企业角度分析民营企业高风险溢价的成因

3.5 信用增级的必要性和可行性

3.6 本章小结

第4章 民营企业高风险溢价问题的影响因素模型分析

4.1 模型设计思路

4.2 数据来源与样本选取

4.3 基本模型及控制变量说明

4.4 计量实证结果说明

4.5 稳健性检验

4.6 本章小结

第5章 规范我国债务融资工具市场的相关建议

5.1 对评级机构的建议

5.2 对政府监管部门及相关部门的建议

5.3 对发债企业的建议

5.4 对投资者的建议

5.5 本章小结

结论

参考文献

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