中国股票市场下投资者情绪、分析师关注与IPO抑价问题的实证研究

摘要

IPO抑价是指新股股票上市首日的收盘价明显高于发行价，从而导致上市首日股票收益率显著地高于市场平均收益率的现象，中国证券市场自从建立之初，就一直饱受IPO抑价问题的困扰，政府监管部门针对IPO过程中的高抑价现象出台了一系列新股发行价格改革，从审核制到市场询价制，中国IPO高抑价现象依旧非常突出。一方面，作为新兴资本市场，中国股票市场个体投资者占有主要地位，其行为的非理性特征十分突出。同时，在2010年前，中国股票市场缺乏做空机制，即使机构投资者看到IPO首日价格偏离现象，也无法通过套利交易来消除价格偏差，所以非理性投资者行为对IPO定价具有决定性影响。另一方面，证券分析师经过专业的金融、财务、行业知识培训，以及掌握优势的信息渠道，有助于降低企业信息不对称，从而降低权益资本成本，促进资本市场合理配置资源。
　　本文基于行为金融理论结合分析师的信息供给和制度变迁等因素考察了中国IPO抑价之谜。本文使用2006年到2015年所有在中国上海、深圳证券交易所上市的IPO公司为研究样本，采用因子分析法、相关性分析、多元回归等方法研究了投资者情绪、分析师跟进以及分析师预测价的分歧度和准确性对中国IPO抑价率的影响，进一步地，本文观察了2009年和2014年中国IPO监管制度的变更对IPO抑价的影响。本文研究发现投资者情绪与IPO抑价率显著正相关，随着分析师跟进数量的提高，投资者情绪与IPO抑价率正向关系进一步加大。而分析师预测价的准确性越低、分歧度越高， IPO抑价率越高，表明中国IPO市场也存在“赢者诅咒”现象；同时分析师预测价的分歧度越低，信息不对称程度降低，投资者情绪与公司IPO抑价间的正向关系更强。在中国实行市场化询价制度后，IPO抑价率显著降低，也降低了投资者情绪与IPO间的正向关系。
　　本文研究的政策启示在于加强投资者理性投资教育、引进市场化询价以及减少信息不对称能提高IPO定价效率，优化资源配置效率。分析师作为资本市场信息传递的桥梁，其预测价的准确性越高、意见分歧度越低， IPO抑价越低的结论表明加强信息披露，减少信息不对称将有利于投资者更理性投资，减少IPO抑价率。

目录

第1章 绪 论

1.1 选题背景与研究问题

1.2 研究方法与研究创新点

1.3 文献综述

第2章 IPO抑价理论基础与制度背景

2.1 IPO抑价的理论基础

2.2 制度背景：我国IPO定价的历史演变过程

2.3 本章小结

第3章 IPO抑价影响因素与研究假设

3.1 投资者情绪对IPO抑价的影响

3.2 证券分析师跟踪对投资者情绪与IPO抑价关系的影响

3.3 分析师定价预测的准确性和意见的分歧度对IPO抑价影响

3.4 本章小结

第4章 研究设计与模型构建

4.1 样本选择与数据来源

4.2 模型设定与变量定义

4.3 本章小结

第5章 实证研究结果与分析

5.1 描述性统计

5.2 相关性分析

5.3 多元回归分析

5.4 稳健性检验

5.5本章小结

结论

参考文献

声明

致谢