我国中小企业管理层收购定价问题研究

摘要

自改革开放以来，中小国有企业改革一直是我国经济改革的主旋律。我国先后对中小国企进行了一系列由表及里、由财富分配到经营机制的改革。但是，这些改革的总体指导方针是在不触及产权变化基础上的“放让权力”。到了21世纪，特别是十六届三中全会明确提出，要建立“归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅”的现代产权制度，进一步完善国有资本有进有退、合理流动的机制。正是在这种背景下，作为一条解决国有资本快速有效的退出途径，管理层收购应运而生。管理层收购有利于避免国有资产的流失，有助于扩大国有资产的规模，增加国有资产的价值。当然，管理层收购也带来诸多问题。特别是我国中小企业管理层收购的问题更加严重，但是其最核心、最严重的问题是定价要素。因此，研究我国中小企业管理层收购定价问题，提出解决对策，使中小企业管理层收购合理定价，对我国中小企业的发展具有重要的意义。
　　 本文首先回顾了前人的研究成果，并将中小企业、管理层收购及其定价相关理论进行梳理，为了更好地解决我国中小企业管理层收购定价问题，收集大量资料和实际调查，阐述了我国中小企业管理层收购定价的发展现状，提出我国中小企业管理层收购定价中存在的七大问题。然后收集33家中小企业管理层收购相关财务数据，以每股转让价格为被解释变量，以每股收益、每股经营活动现金流量等9个财务指标为解释变量，建立混合横截面模型，对我国中小企业管理层收购定价影响因素进行实证分析。最后通过吸取和借鉴美国管理层收购定价的成功经验，提出八大对策解决我国中小企业管理层收购定价过程中存在的问题。
　　 研究结果表明，我国目前中小企业管理层收购定价依据不合理，不应只把每股净资产值静态财务指标作为管理层收购定价标准，而应从动态和静态角度综合考虑财务指标，并以企业价值为定价标准；为打破内部人控制收购价格和自我交易的局面，执行公开竞价机制、实行财务会计委派制和特别委员会制、限定管理层收购后股权分红、引入中介机构参与管理层收购；明确优惠政策将管理层历史贡献置于管理层收购范围之外考虑；考虑管理层收购控制权溢价；为解决管理层收购后发现收购价格不公允，基于无尴尬条款建立事后补救制度。