我国上市公司独立董事辞职行为的信号传递效应研究

摘要

独立董事制度是现代公司组织结构中的重要组成部分，也是降低公司治理中代理成本的重要方式之一。上个世纪90年代我国引入独立董事制度以来，独立董事在改善我国公司治理水平中扮演了重要的角色，但其独立性和有效性也一直受到质疑。检验独立董事制度的有效性，并且提出更好的发挥其作用的方式，这是独立董事相关研究的主要内容。本文的研究也属于这一领域。本文以独立董事的辞职行为为研究对象，分析发现独立董事的辞职行为有助于改善公司治理中的信息不对称程度，为独立董事发挥自身作用提出了新的途径。
　　 本文的主要内容如下：首先，回顾了独立董事的相关理论，介绍了关于独立董事辞职行为的国内外文献，为本文研究奠定了理论方面的基础。其次，探讨独立董事制度在我国的发展状况，提出独立董事在公司治理中作用有限的原因。并以投资者、独立董事和上市公司三者之间信息不对称作为出发点，分析投资者的逆向选择。另外，建立信号传递模型，分析独立董事与投资者的博弈中可能出现的分离均衡、混同均衡和准分离均衡的条件和表现形式。以此为基础，提出本文的研究假设。然后，通过案例分析和实证研究中的事件研究法两种途径，对理论假设作以验证。最后，总结研究结论，提出相关政策建议。
　　 理论分析发现，在特定的条件下，独立董事可以用自身行动向市场传递信号。本文的实证研究也证实了，独立董事的辞职行为通常会伴随着公司股价的异常下跌。这表明，独立董事辞职行为确实能够传递某种信息，帮助投资者作出正确决策。这不失为独立董事发挥其在公司治理中作用的一个新途径。本文的研究同时也发现，独立董事从公司领取的薪酬高低与辞职后公司股价的负面波动强度正相关。这表明，独立董事薪酬的高低显著影响了其辞职行为的信息含量。因此合理的薪酬激励体系，对独立董事制度的完善至关重要。
　　 本文研究的主要创新之处在于：第一，以信息不对称为假设前提，建立信号传递模型。通过分析该模型的均衡状态发现独立董事的辞职行为可以传递公司经营状况的信息。同时用案例分析和实证研究的方法对这一结论进行验证。第二，研究发现薪酬状况可以显著影响独立董事辞职行为信息含量，说明合理的薪酬是独立董事制度发挥作用的重要条件。第三，在分析独立董事辞职后公司股价波动强弱的影响因素时，剔除了限定性原因的辞职行为，这契合了本文信息不对称的分析前提，使研究结论更具针对性和说服力。
　　 与已有的文献相比，本文主要关注的不是独立董事辞职的原因，而是这一行为的意义。理论和实证分析表明，从有风险的公司中辞职可以成为独立董事制度发挥作用的一种方式。独立董事的薪酬体系越完善，则这种方式的作用就越明显。本文的研究既有助于投资者更好的作出投资决策，也有助于独立董事寻求更灵活有效的履行义务的方法，同时对于制定更合理的独立董事法规和制度也有很好的参考价值。