现金持有与R&D投资——基于我国上市公司的动态面板数据分析

摘要

由于R&D投资具有调整成本高的特点,企业需要使每期的R&D支出保持相对的平滑。然而企业的R&D投资普遍面临融资约束、对内部现金流的依赖性极高,而内部现金流容易受到经济的冲击而发生波动。那么,企业如何保持 R&D投资的平滑是一个值得思考的问题。这一点国内的研究还较少涉及,因此本文拟从现金持有对 R&D投资的平滑作用进行深入探讨。
　　首先,结合资本市场信息不对称理论和融资约束理论讨论我国企业R&D投资面临的融资约束问题,并在此基础上引出本文重点分析的内容,即企业现金持有对R&D投资的平滑作用;然后,采用系统广义矩估计法,对2007-2011年期间披露了R&D支出的486家上市公司进行动态面板数据分析,以检验上市公司现金持有与R&D支出的关系,并结合企业规模进一步探讨现金持有行为对R&D投资的平滑效应。研究结果表明:R&D支出同现金持有改变量呈显著的负相关关系,说明上市公司会运用现金持有平滑其R&D投资,缓冲内部现金流的不稳定给R&D支出造成的冲击,满足R&D持续、稳定的投资需求;另外,按照公司规模分组回归的结果显示,公司规模越小,现金持有对R&D支出的平滑作用越明显。
　　根据上述结论,得出以下政策建议:1.企业应强化现金管理意识,树立动态的现金管理观念,更加积极的进行现金管理;2.政府应努力完善我国资本市场,加大财政、税收、信贷政策对中小企业的支持和引导,缓解中小企业的融资难问题。