融券卖空机制优化了企业资本结构决策吗?——基于双重差分模型的实证分析

摘要

融券卖空机制的试点使得中国证券市场正式进入了“双边市”时代，这种双向交易机制有助于规避系统性风险，提升市场效率。其迅猛的发展势头使得探究融券卖空机制对微观企业行为影响显得尤为重要。本文欲依托中国资本市场融资融券交易机制的引入这一准自然实验，以期发现融券卖空机制是否以及如何影响企业资本结构动态调整。本文对此展开研究，对优化公司资本结构动态决策和提升企业价值效应具有一定的意义。 本文构建双重差分模型，利用2007年到2014年沪深A股上市公司的数据进行实证检验，得出以下结论：（1）与非融券标的公司相比，加入融券标的后的公司实际资本结构与目标资本结构偏离程度降低，说明资本结构调整效果更好；同时，本文进一步检验融券卖空机制对资本结构优化调整决策的潜在影响路径。（2）融券卖空机制对企业资本结构决策的影响程度还会受到公司产权性质影响。相较于国有上市公司，融券卖空机制的实施迫使非国有企业管理者更有动机调整资本结构决策使其趋向偏向目标资本结构。（3）不同的负债水平也会影响融券卖空机制与资本结构调整效果之间的关系。融券卖空机制优化资本结构决策的作用在过度负债的上市公司更显著。此外，本文使用融券余额作为卖空交易规模的测度指标进一步进行检验，发现以上结论仍然成立。

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