中国股市投资者短期价格趋势推断行为研究

摘要

中国证券市场转轨与新兴的双重特征使得行为金融学在中国具有广阔理论研究和实践应用前景。近年来，随着行为金融学在中国迅速起步，国内学者加强了对国外已有“异象”在中国证券市场中的实证检验，趋势交易策略获利性检验就是其中的一个热点。然而，同样是针对中国股市，国内学者在趋势交易策略获利性问题上存在着巨大分歧，表现在支持和不支持趋势交易策略获利的文献数量几乎相当，而支持该策略获利的文献中，支持反向投资策略和惯性交易策略获利的文献数量也几乎相当。造成这种现象的原因可能是多方面的，但缺乏对投资者实际决策行为进行较精确的测度而直接套用国外检验方法进行市场交易数据的处理可能是最主要的原因。为此，本文从中国股市最活跃的投资群体对短期股价时间序列的实际决策行为入手，通过对投资者短期价格趋势推断行为及其对股价波动的影响进行实证研究，考察中国股市短期趋势交易策略的获利性和获利机理。 通过文献综述确定研究思路、研究框架和研究侧重点后，本文对投资者价格趋势推断行为的现实基础和心理学基础进行了讨论，从股价上涨和股价下跌过程中投资者买卖意愿变化的角度提出了投资者价格趋势推断行为假设命题。接着，按照经济学意义上的实验法的规范流程，本文以中国股市中交投比较活跃同时管理资金量较大的真实投资者作为被试，对短期价格趋势推断行为假设命题进行实证检验，归纳出中国股市投资者在面对短期股价时间序列时的实际决策行为特征。然后，结合股价形成机制的分析，本文对中国股市投资者的短期价格趋势推断行为的市场影响进行理论探讨并提出相应的假设命题，并利用事件研究法进行了实证检验，进而归纳出中国股市投资者短期价格趋势推断行为对股价短期波动的影响。在此基础上，本文对中国股市短期趋势策略获利性及其机理进行了讨论。 本文研究发现，面对短期的股价时间序列，随着股价上涨或下跌时间的延续，中国股市投资者的买卖意愿均呈现弱一强一弱的变化过程，同时表现出明显的“追涨杀跌”特征。这种偏离理性的投资决策行为对股价波动产生了系统性影响，表现为连续上涨(下跌)的股票在下一个交易日的正(负)超额收益率随着上涨(下跌)时间的延长呈现出先上升后下降的规律。这说明中国股市惯性交易策略在短时间范围可以显著获利，且这种惯性效应随着上涨或下跌时间的延续有一个先加强后消失的过程；而短期的反向投资策略将无法获利。 本文的研究过程，以及在研究过程中对研究方法相关细节的探讨，可为行为金融学研究中如何测度投资者实际决策行为及其对市场的影响提供参考，而短期趋势交易策略获利性的研究数据，可为投资者买卖时机的选择提供量化依据。

目录

文摘

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第一章绪论

1.1研究背景

1.2研究动机和问题的提出

1.3研究目的和意义

1.4研究方法

1.5研究思路和论文框架

第二章文献综述

2.1趋势交易策略获利性的实证研究

2.1.1国外股市的趋势交易策略获利性实证研究

2.1.2中国股市的趋势交易策略获利性实证研究

2.1.3简评和启示

2.2趋势交易策略获利机理的主要观点

2.2.1基于理性风险补偿的解释观点

2.2.2基于行为金融学的解释观点

2.2.3简评和启示

2.3投资者股价时间序列信息反应行为的研究

2.3.1针对国外市场投资者的研究

2.3.2针对国内市场投资者的研究

2.3.3简评和启示

2.4本章小结

第三章投资者价格趋势推断行为假设的提出

3.1假设提出的现实基础探讨

3.1.1证券投资的内涵

3.1.2中国股市投资行为的整体特征

3.1.3股价历史信息对中国股市投资的重要性

3.2假设提出的心理学基础探讨

3.2.1投资者采用启发式思维解决问题的必要性和合理性

3.2.2启发式思维引起的认知偏差

3.3投资者价格趋势推断行为假设命题的提出

3.3.1价格上涨过程中的投资者买入行为

3.3.2价格下跌过程中投资者的卖出行为

3.3.3价格上涨过程中的投资者卖出行为

3.3.4价格下跌过程中的投资者买入行为

3.4本章小结

第四章投资者短期价格趋势推断行为特征的实验研究

4.1研究方法讨论

4.2实验设计

4.2.1实验目的

4.2.2实验环境和体系的搭建

4.2.3实验内容

4.2.4实验被试的选择

4.3实验过程和结果

4.3.1实验过程

4.3.2实验数据描述

4.3.3实验结果分析

4.4结论和讨论

4.4.1实验研究结论

4.4.2与国外代表性研究结论的比较

4.4.3与国内代表性研究结论的比较

4.5本章小结

第五章投资者短期价格趋势推断行为市场影响检验

5.1股价形成机制和假设命题的提出

5.1.1传统金融理论中证券价格形成机制及相关零假设的提出

5.1.2引入价格趋势推断者的股价形成机制及相关假设的提出

5.2实证检验设计

5.2.1研究方法概述

5.2.2事件定义

5.2.3抽样标准和数据来源

5.2.4正常收益率和超额收益率的确定

5.2.5待检验假设

5.3检验结果及分析

5.3.1样本数据基本描述

5.3.2检验结果及分析

5.3.3结论和讨论

5.4本章小结

第六章中国股市短期趋势交易策略的获利性判断及相关启示

6.1中国股市短期趋势交易策略获利性判断

6.1.1获利性的总体判断

6.1.2考虑行情阶段的获利性判断

6.1.3考虑前期涨跌幅度的获利性判断

6.2基于投资者价格趋势推断行为的短期趋势交易策略获利机理

6.3相关启示和建议

6.3.1关于短期趋势交易策略的应用

6.3.2关于行为金融学投资策略的应用

6.4本章小结

结论

参考文献

附录

附录一 实验问卷

附录二 实验答卷

攻读博士学位期间取得的研究成果

致谢