中国上市公司国有股减持研究

摘要

通过国有股减持来解决股权分置问题一直是学术界和实务界争论的焦点，而国有股减持模式的选择更是上市公司国有股减持研究的重大方向之一，选择切合实际的减持模式是解决我国上市公司股权分置问题、进一步发展中国证券市场的重要环节。当前，股权分置改革已进行过半，试点公司主要尝试利用送股方式解决问题；然而，国有股减持与股权分置改革并非同一个概念，其完成的方式只能是渐渐而行，不能急于求成。 国有股减持是一项意义重大的系统工程。首先，国有股减持是贯彻国有经济战略布局调整、优化产业结构的重要步骤，通过减持，使国有资本逐步退出一般竞争性行业，实现国有资源优化配置；其次，国有股减持有助于完善上市公司的法人治理结构，保障中小股东的合法权益，通过降低上市公司过高的国有股比例，优化股权结构、增大公司股份的市场化份额，构造一个有利于改善公司经营业绩的新的股权结构和利益平衡体；此外，国有股减持从长远来看有利于证券市场规范发展，而通过国有股配售方式减持国有股可以有效降低证券市场市盈率并扩大市场容量，以抑制过度投机，增强市场的稳定性。 本文立足于从理论角度探讨国有股减持，首先进行国有股减持的理论介绍，随后对我国实行国有股减持的具体行业作出实证分析，最后比较几种具有代表性的减持方式，在找出最佳的减持办法之后，再来研究减持价格的确定。总体来说，文章共分为三个部分： 第一部分对国有股减持的历史脉胳进行梳理，从早先的国有股减持开始谈起，一直到当前的股权分置改革；随后回顾相关理论文献，进而对理论和实践中提出的种种国有股减持方案作一个评价介绍，最后得出后文所阐述的两个基本结论：国有股配售是大规模减持国有股的主要方式以及在国有股配售中引入认股权证的必要性和几点设想。 第二部分研究国有股减持行业分布及减持比例问题。文中提出我国上市公司国有股减持工作必须遵循国有资本分布规律、依照不同行业实行不同的减持比例的观点，并在搜集大量证券市场上市公司基本数据的基础上作出一个初步的实证分析，进一步为文章的立论提供依据。 第三部分着重对国有股配售定价政策进行研究。笔者分析比较了几种股票价值评估方法，最后得出在国有股配售减持中，将每股净资产视为国有股内在价值，并结合市场定价方式是一种相对较为可行的定价方式的结论。

目录

文摘

英文文摘

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导论

一、选题动因及背景

（一）当前我国上市公司的股权分置改革

（二）由国有股减持到股权分置——现实的选择

（三）正确认识国有股减持

二、国内外研究现状

（一）股权结构研究的历史沿革

（二）国外国有股减持经验评介

（三）国内国有股减持方案介绍

三、研究框架及研究方法

四、主要贡献及不足之处

第一章我国上市公司国有股现状及减持中存在的问题

一、我国上市公司国有股减持的历史回顾

二、我国上市公司国有股现状及股权结构

三、我国上市公司国有股减持过程中所面临的主要问题

（一）思想观念问题

（二）国有股的定价问题

（三）国有股减持过程中的产权归属问题

（四）市场的承受力问题

（五）所有投资主体的财富再分配问题

第二章我国上市公司不同产业国有股减持比例的实证研究

一、国有股减持必须遵循国有资本产业分布规律

（一）国有股在具有外溢性特征的经济行业可适当减持

（二）国有股在具有自然垄断特征的经济行业可适当减持

（三）国有股在具有一般竞争性特征的经济行业可大规模减持

二、海外国家的国有股减持经验

（一）部分国家的国有资本产业分布统计

（二）英国国有股减持——先易后难，分段推进

（三）法国国有股减持——公开市场与私下市场的结合

（四）德国国有股减持——东部与西部有别

（五）日本国有股减持——对“大公社”的改革

三、中国国有股减持比例的实证分析

（一）按照国有资本产业分布规律，对我国上市公司减持行业的细分

（二）我国上市公司国有股分布行业的数据统计

（三）我国上市公司国有股减持比例的实证分析

第三章国有股减持模式选择——公开市场与私下市场

一、对两种国有股减持模式的比较

二、影响国有股减持模式选择的因素

（一）政治法律因素

（二）宏观经济因素

（三）行业公司因素

（四）小结

三、国有股减持模式探索——对公开市场模式的深入分析

（一）存量发行方式

（二）“中介体”方式

（三）国有股回购方式

（四）国有股配售方式

第四章我国国有股减持过程中的定价方案——配售定价研究

一、国有股配售定价的基本原则

（一）国有股配售定价应遵循公平原则

（二）国有股配售定价应遵循公开原则

（三）国有股配售定价应遵循效率原则

（四）避免高价配售国有股的历史在我国重演

二、我国国有股配售价格的合理确定

（一）各种股票价值评估法在国有股配售中的运用

（二）在国有股配售定价中引入认股权证

（三）立足于净资产基础上的市场定价法——一种较为可行的国有股配售定价方法

小结

参考文献

后记