境外上市与公司融资约束的放松——来自H股公司的经验证据

摘要

随着金融全球化的发展，越来越多的中国企业走出国门，企业境外上市已成为当前中国证券市场发展中令人瞩目的现象。境外上市在国外已有三十年的历史，学术界对此展开了大量的研究，取得了丰富的学术成果。中国企业境外上市的历史较短，国内对该问题的研究还处于起步阶段。本文在借鉴前人相关研究成果的基础上，结合中国企业境外上市的特殊制度背景，提出我国企业境外上市的一种可能动因，并对此进行了实证检验。 本文首先回顾了关于境外上市的各种动因假说，对市场分割假说、流动性假说、投资者认知假说、信号示意假说、信息披露假说、投资者法律保护假说和融资约束假说逐一做了评述；接着分析了中国企业在香港证券市场上市的制度背景；随后的实证分析以2000-2003年间上市的H股公司为样本，检验境外上市对公司融资约束的影响。结果表明上市后公司投资对内部现金流的敏感程度下降，说明境外上市有利于放松公司的融资约束。A股公司投资对内部现金流敏感性的比较分析、H股公司上市前后财务保障比率变化的分析，进一步支持了这一结论。 香港证券市场有更严格的信息披露以及更完善的投资者法律保护，有利于缓解上市公司和投资者之间的信息不对称，减少内外部融资成本差异，放松公司的融资约束。本文的研究也支持了法与金融研究中通过境外上市改善外部投资者法律保护的主流观点。

目录

文摘

英文文摘

厦门大学学位论文原创性声明及厦门大学学位论文著作权使用声明

第一章导论

第一节研究背景与问题的提出

第二节研究思路、主要内容与研究框架

一、研究思路

二、研究的主要内容与框架

第二章境外上市动因假说的文献综述

第一节市场分割假说

一、股票价格的短期市场反应和公司的长期绩效

二、市场风险和资本成本的变化

第二节流动性假说

第三节投资者认知假说

第四节信号示意假说

第五节信息披露假说

第六节投资者法律保护假说

第七节融资约束假说

第八节本章小结

第三章H股上市的制度背景分析

第一节中国企业境外上市的政策背景分析

第二节中国企业境外上市的市场背景分析

一、第一阶段——1993-1994年

二、第二阶段——1995-1996年

三、第三阶段——1996年底-1997年上半年

四、第四阶段——1997年下半年-2000年

五、第五附段：2000年至今

第三节本章小结

第四章H股公司融资约束放松的实证检验

第一节理论基础和实证模型的构建

第二节公司投资对内部现金流敏感性的实证检验

一、样本选择和数据来源

二、单变量比较

三、实证证据

四、稳健性检验

第三节本章小结

第五章主要结论、启示和未来研究方向

第一节主要研究结论

第二节相关启示和政策性建议

一、对境外上市公司的启示

二、对国内证券监管部门的启示

第三节研究的局限性和后续研究建议

附录A

附录B

参考文献

致谢