资产价格与货币政策——基于将FCI作为货币政策中介目标的可行性研究

摘要

本文梳理了有关资产价格与货币政策传导的理论。在一个通货膨胀目标制的货币政策框架中进行讨论,以最大化全社会福利为目标函数,在一定的约束条件下,利用动态优化方式求解“目标规则”方程,讨论了当存在资产价格泡沫以及货币政策制定者对于资产价格泡沫的判断时,货币政策工具变量的表达式。本文认为货币政策的操作目标,非常依赖于基于当前信息和先决变量对于远期变量的预测。货币政策的制定应考虑能够预测未来产出和通胀的一切变量。而资产价格包含了大量未来产出缺口和通货膨胀的信息,因此货币政策的制定需要考虑资产价格的因素,并建立一个包含资产价格在内的反映通胀预期的指标——金融状况指数FCI,作为中介目标。
　　 实证方面,本文分别用两种VAR模型构建了包含房地产价格缺口和股票价格缺口在内的我国金融状况指数FCI1和FCI2。并在此基础上,实证检验了我国金融状况指数FCI1和FCI2对于通货膨胀CPI的先导作用,证明了FCI能够提前“感知”金融体系动荡,从而对经济危机做出预警。通过与各国FCI的横向比较,以及与我国以往文献中FCI的纵向比较,本文发现我国的房地产价格和股票指数波动对实体经济影响的力度不断增强。但FCI中各变量的权重具有很强的模型依赖性,FCI自身固有的缺陷使其还不满足货币政策中介目标的可控性和可测性要求,不具有充当我国货币政策目标的可行性。
　　 最后,本文建议我国可以考虑采用通货膨胀目标制的货币政策框架,放弃货币供应量等单一中介目标,直接盯住通货膨胀,建立以短期利率为操作目标,以稳定通货膨胀和通货膨胀预期为最终目标的货币政策体系。中央银行制定并定期公布我国FCI和通货膨胀的信息,提高货币政策透明度。