机构投资者与上市公司“合谋”了吗?——基于高管非自愿变更与继任选择事件的分析

摘要

全球范围内机构投资者的崛起是最近三十年来世界金融领域的一个重要趋势。在我国,截止2009年底的统计数据表明,机构投资者持股占股市流通市值的比重已近50％,并有超过60％的上市公司中机构投资者进入了前十大股东之列。我国的机构投资者是否具有公司治理职能?他们在公司治理中实际扮演何种角色?这是当前我国公司治理领域亟待研究的新课题。
　　 机构投资者在公司治理中究竟扮演的是“有效监督者”,还是“旁观者”,抑或“合谋者”的角色?从现有研究进展来看,学者们尝试从不同的角度多方位探讨机构投资者在公司治理中的作用,但由于研究的公司治理环节不同、样本时期不同,得出的结论有很大差异。鉴于目前国内学术界对机构投资者公司治理作用的研究还不够全面,在许多治理场景方面的研究还是空白,因此本文认为有必要选定新的研究视角,以丰富我国机构投资者的公司治理角色研究。
　　 本文选择高管更替这一研究视角,以2004年至2009年之间沪深A股上市公司为研究样本,实证检验机构投资者持股对高管非自愿变更以及继任选择决策的影响,以此考察机构投资者在公司治理中的角色。结果显示,机构持股比例越高,公司高管因绩差被撤职的可能性越小,而且即使高管被更换后,公司也更倾向于从内部聘任继任者。进一步的研究发现,整体而言,高管被撤换的公司业绩显著提高。其中,从外部聘任继任者的公司业绩有明显改善,而从内部选聘继任者的公司经营业绩提升不显著。以上结果说明在高管更替事件上,机构投资者扮演的是上市公司管理层“合谋者”的角色。分组样本的结果表明,机构投资者的合谋者角色仅限于在总经理更替决策上具有显著的影响力,而对董事长的更替作用有限。而且,公司的股权集中度越高,机构投资者的作用越不显著。